【公司研究】科博达-深度报告：汽车电子控制器龙头黄金赛道的种子选手-20200309[47页].pdf

1、 证券研究报告 第 1 页 共 47 页 证券研究报告证券研究报告 科博达（科博达（603786.603786.SHSH）深度报告）深度报告 汽车电子控制器汽车电子控制器龙头龙头，黄金赛道的种子选手黄金赛道的种子选手 2020.03.09 刘伟浩刘伟浩(分析师分析师) 电话：电话： 020-88832824 邮箱：邮箱： 执业编号：执业编号： A1310517040001 公司是国内汽车电子控制器龙头，公司是国内汽车电子控制器龙头，主营业务包括汽车照明主营业务包括汽车照明控制控制系统、电机控制系系统、电机控制系 统、车载电器和电子统、车载电器和电子、能源管理系统。能源管理系统。公司技术实力强，

2、具备“软件+硬件”一 体化能力， 通过 AUTOSAR 开发平台与整车厂商同步开发平台直接对接。 公司已 跻身照明控制器全球第一梯队，与海拉、大陆、电装等国际汽车电子巨头共同参 与项目竞标，主光源控制器和辅助光源控制器全球市占率超过 5%。 两条增长曲线，驱动公司两条增长曲线，驱动公司现在与未来现在与未来。1）第一增长曲线：深度绑定大众集团，第一增长曲线：深度绑定大众集团， 拓宽产品线，拓宽产品线，做大配套价值做大配套价值。公司配套大众集团旗下大众、奥迪、保时捷、宾利、 斯柯达等多个品牌，与大众共同发展，对大众集团历年营收占比超过六成。公司 作为大众车灯控制的指定供应商，2019 年在大众体系

3、配套份额达到 40%。2 2）第第 二增长曲线：二增长曲线：获得获得福特、宝马、雷诺等多名客户福特、宝马、雷诺等多名客户项目提名信项目提名信， 后续产品放量可期， 后续产品放量可期。 公司陆续获得福特、宝马、雷诺日产等项目提名信，预计 20-21 年将陆续量产。 照明控制系统板块：照明控制系统板块： 行业趋势行业趋势+公司地位公司地位+产品矩阵，产品矩阵， 决定黄金赛道决定黄金赛道+种子选手种子选手。 1）照明控制系统行业趋势：照明控制系统行业趋势：LED 市场红利市场红利+分包趋势分包趋势+第一梯队供应商受益第一梯队供应商受益。 LED+智能化驱动照明产品升级，LED 车灯渗透，配置下放，市

4、场需求快速增长。 根据 Global Market Insights 的预测，2024 年汽车车灯控制器的全球市场规模可达 85 亿美元。分包趋势下，第三方照明控制系统作为一级供应商，市场格局清晰， 公司受益明确， 标的稀缺性凸显。2）公司公司照明控制产品矩阵照明控制产品矩阵完整完整：主光源控制器 产品面临 HID 转向 LED 红利期，公司业务高速奔跑；辅助光源控制器产品新老 交替，新款 LDM 产能爬坡；氛围灯控制器和尾灯控制器刚刚起步，氛围灯渗透 低后劲足，尾灯控制器进入宝马供应体系。 低基数高增速低基数高增速业务业务： 电机控制系统电机控制系统， 车载电器和电子车载电器和电子， 能源管

5、理系统能源管理系统， 极具潜力， 极具潜力。 1） 中小型电机控制系统中小型电机控制系统： 燃油泵控制系统 （FPC） 、 空调鼓风机控制系统 （ABC） 、 辅助电动油泵、主动进气格栅控制系统（AGS）等小微智控电机增长动力大，其 中 AGS 增速最快，2019 年 4 月开始量产，预计近两年产量将呈现数倍增长。2） 电载电器与电子电载电器与电子：电磁阀产品、车载 USB 配套南北大众，预计未来两年快速增 长。3）能源管理系统能源管理系统：公司即将为大众、戴姆勒配套 DC/DC 转换模块。 盈利预测及估值：盈利预测及估值：预计 19/20/21 年归母净利润分别为 4.61、5.62、6.9

6、9 亿元，对 应的增速分别为-4.55%、21.92%、24.37%。19/20/21 年 EPS 分别为 1.15、1.41、 1.75 元。考虑到公司行业地位与市场空间，给与目标价 80 元，对应 21 年 45 倍 PE。首次覆盖并给与“强烈推荐”评级。 风险提示：风险提示：现有产品价格和毛利率下滑风险；新产品研发速度慢于预期风险； 新项目量产节奏不达预期。 主要财务指标主要财务指标 单位（百万元）单位（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入 2675.36 2909.07 3451.43 4143.69 增长率增长率(%) 23.77% 8.74%