汽车汽配行业深度报告：汽车玻璃行业跟踪专题之五调光玻璃接棒天幕前景可期-211225（27页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 行业行业研究研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 汽车汽配汽车汽配 汽车玻璃行业跟踪汽车玻璃行业跟踪专题专题之之五五 超配超配 （维持评级） 2021 年年 12 月月 25 日日 一年该行业与一年该行业与沪深沪深 300 走势比较走势比较 行业专题行业专题 调光玻璃接棒天幕，调光玻璃接棒天幕，前景可期前景可期 汽车玻璃为智能化核心视觉件，前景可期汽车玻璃为智能化核心视觉件，前景可期 从数据流的角度去挖掘未来汽车的核心要素，汽车玻璃作为数据流输出端的核心视觉件之一，天生具备卡位优势（占车身表面积 1

2、/3） ，前期升级围绕前档 HUD 化、车顶天幕化进行，中期看调光玻璃的渗透，远期汽车玻璃有望成为车内生态应用端的海量数据输出载体（承载中控屏以外的信息量） ，具备远大成长空间（单车价值量从 700-1500-3000+） 。 调光玻璃的不同技术路径：调光玻璃的不同技术路径：PDLC、EC 和和 SPD 从原理、结构、优缺点等方面对三种技术路径进行系统梳理，PDLC 出现最早、技术最先进成熟、成本最低，国内绝大多数调光玻璃生产商均使用该方案；EC 低雾度、低能耗、隔热效果好、可连续调光，成本居中，以极氦 001、AION S PLUS 为代表的电动智能车均使用该方案；SPD 由于耗电多、成本大

3、，目前主要应用于以奔驰为代表的高档车。 定性和定量角度，调光玻璃行业的应用趋势加快定性和定量角度，调光玻璃行业的应用趋势加快 我们对汽车行业调光玻璃应用的主要车型进行了系统梳理，可以发现车型价格带下移（辐射面变广） 、玻璃应用面积变大（全景天幕） 、调光全景天幕集中于新型电动智能车（电动智能化）为三大核心特征。定性角度，全景天幕玻璃对于玻璃厂商和车企可降本，而调光功能对于用户满足功能化需求；定量角度，预计全球调光天幕玻璃市场规模将由 2021年的 4.3 亿元增至 2025 年的 147.8 亿元，CAGR 为 143%。 调光玻璃行业的产业链和主流调光玻璃行业的产业链和主流汽玻汽玻厂商布局厂

4、商布局 调光玻璃相较汽车玻璃，其上游加入了导电层及调光材料，其中能提供PDLC、EC、SPD 调光膜的企业有国安奇纬、中禾科技、光弈科技（蔚来和比亚迪参投）和日立化成。中游提供汽车调光玻璃的厂商，未上市的有毓恬冠佳、精一科技、伟巴斯特，已上市的包括福耀玻璃、旭硝子、板硝子、圣戈班。福耀玻璃凭借全面的玻璃产品（PDLC、热致变色、EC） 、更快更新的量产进度（吉利极氦 001 等）处于领先地位。 风险提示：风险提示：芯片短缺风险、高附加值玻璃普及速度不及预期 投资建议：推荐福耀玻璃，维持“增持”评级投资建议：推荐福耀玻璃，维持“增持”评级 福耀玻璃伴随中国汽车工业成长多年，以极致专注和极强成本管

5、控能力，已成长为全球汽车玻璃龙头（31%市占率，40%毛利率，近 20%净利率） ，盈利能力远超全球竞争对手。2020 年疫情背景公司业绩承压降至 5 年低点，2021 年预计利润 37 亿，43%增速，2022 年预计在玻璃行业升级、海运及芯片缓解、市占率提升背景下公司业绩有望维持超30%增速，2022 年对应 24 倍 PE，维持增持评级。 重点公司盈利预测及投资评级重点公司盈利预测及投资评级 公司公司 公司公司 投资投资 昨收盘昨收盘 总市值总市值 EPS PE 代码代码 名称名称 评级评级 （元）（元） （百万元）（百万元） 2021E 2022E 2021E 2022E 600660

6、 福耀玻璃 增持 47.53 1,240 1.49 1.99 31.9 23.9 资料来源：Wind，国信证券经济研究所预测 相关研究报告：相关研究报告： 汽车玻璃行业跟踪点评之四：广汽埃安光感浩瀚天幕首发，电致变色调光玻璃尽显风采 2021-06-14 汽车玻璃行业跟踪专题之三：兼顾美学和实用，测算玻璃车顶 2021 渗透率有望超 5%2021-03-25 福耀玻璃-600660-重大事件点评：增股筹资加强研发，扩大高附加值汽车玻璃及光伏玻璃市场2021-01-11 汽车玻璃行业跟踪点评之二：岚图 FREE重磅发布，智能调光玻璃普及加速2020-12-22 汽车玻璃行业专题之一：量变与质变，