【公司研究】凯莱英-首次覆盖报告：高景气细分领域龙头技术驱动持续成长-20200719[22页].pdf

1、 Table_Info1 凯凯 莱莱 英英 002821.SZ 首次覆盖首次覆盖 行业：医药生物行业：医药生物 TABLE_TITLE 凯莱英首次覆盖报告凯莱英首次覆盖报告 高景气细分领域龙头，技术驱动持续成长 证券研究报告证券研究报告 2020 年 07 月 19 日 评级评级(首次) 增持增持 目标价目标价(首次) 271.00 元 收盘价收盘价(2020/07/17) 219.97 元 潜在上行空间潜在上行空间 23.2% 基本数据基本数据 总股本总股本 (百万股百万股) 231 流通股本流通股本(百万股百万股) 222 总市值总市值 (亿元亿元) 509 流通市值流通市值 (亿元亿元)

2、 489 52 周最高周最高/最低价最低价 (元元) 243.00/92.11 30 日日均成交额日日均成交额 (百万元百万元) 906.09 股价走势图股价走势图 Table_Pic2 Table_Author1 分析师分析师 医药研究团队 吴文华吴文华 wenhua.wunomuraoi- SAC 执证编号：S1720519120005 TABLE_SUMMARY CDMO 为高景气细分领域，中国相对优势明显为高景气细分领域，中国相对优势明显。2019-2022 年，CDMO 全 球和中国有望保持 14.5%和 29.7%的增速。鉴于国内完善的化工产业基础、 工程师红利的成本优势、以及加入

3、 ICH 和 MAH 制度的实施，全球订单持续 向中国转移，中国市场增速将由 2018 年的 20%上升到 2023 年的 31%。 核心业务结构持续优化核心业务结构持续优化。1、商业化业务的单价，从 2015 年的 1,284 万元/ 个持续提高到 2019 年的 4,076 万元/个， 公司订单质量不断提升； 临床阶段 的项目数量从 2015 年的 85 个增加到 2019 年的 191 个，有望向商业化阶 段转化带来业绩成长。2、扩展中小型客户，享受国内创新药企的成长红利， 同时降低对大客户的依赖和业绩大幅波动的风险。3、公司小分子业务从 cGMP 中间体延伸至 API、制剂，并且化学大

4、分子、临床 CRO 等稳步推进。 从资本开支看公司产能扩张将持续带来业绩成长从资本开支看公司产能扩张将持续带来业绩成长。CMO 行业资本开支中固 定资产、在建工程是较好的前瞻指标。从 2011 年到 2020 一季度，固定资 产从 2.28 亿元提高到 12.51 亿元，包括在建工程带来了业绩的持续增长。 固定资产周转率在 2012 年到 2016 年持续提升，近期由于固定资产的持续 增长， 周转率维持稳定， 预计随着产能利用率的提高， 周转率有望继续提升。 技术、设施、人才优势构建长期壁垒。技术、设施、人才优势构建长期壁垒。公司研发投入在该领域内处于较高水 平， 带来的各项工艺创新构建了较强

5、的技术壁垒。 公司内部拥有完整的产业 链，外部持续引进高级技术人才，并且通过股权激励确保人才的留用。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：预计 2020-2022 年，EPS 分别为 3.12/4.06/5.32 元， 最新股价对应 PE 为 71/54/41X。公司为国内该景气细分领域的龙头之一， 按照可比公司给予 2020 年 PE87X，对应 2020 年股价为 271 元，相比目前 股价 219.97 元存在 23.2%的上涨空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示风险提示 订单获取不达预期风险；上游原料价格上涨的风险；汇率波动的风险。 盈利预测盈利预测 盈利预测简表盈利预测简

6、表 2019A 2020E 2021E 2022E 实际实际 预测预测 预测预测 预测预测 营业收入 2459.99 3238.35 4243.46 5483.93 营业收入增长率(%) 34.07 31.64 31.04 29.23 净利润 553.86 721.64 938.86 1231.61 净利润增长率(%) 29.32 30.29 30.10 31.18 EPS(元/股) 2.39 3.12 4.06 5.32 市盈率(P/E) 54.10 70.51 54.20 41.31 市净率(P/B) 9.84 12.65 10.00 7.91 资料来源：野村东方国际证券 -7 24 55