国防军工行业：军工高景气赛道基石重视军工电子元器件成长性-211223（61页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 国防军工国防军工 Table_Date 发布时间：发布时间：2021-12-23 Table_Invest 优于大势优于大势 上次评级: 优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 1% 10% 23% 相对收益 0% 8% 25% Table_Market 行业数据 成分股数量（只） 115 总市值（亿） 12263 流通市值（亿） 10098 市盈率（倍） 76.75 市净率（倍） 4.71 成分股总营收（亿

2、） 1158 成分股总净利润（亿） 131 成分股资产负债率（%） 239.17 Table_Report 相关报告 国防军工周报：航天电子发布定增预案，产能释放加速行业需求分解 -20211213 2022 年国防军工策略报告：先进装备需求分解提速，改革红利与高景气共振 -20211213 Table_Author Table_Title 证券研究报告 / 行业深度报告 军工高景气赛道基石： 重视军工电子元器件成长性军工高景气赛道基石： 重视军工电子元器件成长性 报报告摘要：告摘要： Table_Summary 国防信息化推进、武器装备放量驱动军用元器件快速增长，国产替代前国防信息化推进、武

3、器装备放量驱动军用元器件快速增长，国产替代前景广阔。景广阔。 1） 国防信息化建设能够大幅提高军队核心作战效能和综合战力，已成为衡量国家综合战力水平的重要指标之一。伴随着我国国防信息化建设进程加速，武器装备的信息化率将迅速提升，军用被动元器件作为军工信息化的基础，用量将成规模化，需求将持续增长。2）无论是武器装备的先进程度还是军费占 GDP 比重上， 我国与美国仍有较大差距。 十四五期间是我国军队武器装备“跨越式发展”阶段，装备费占比将继续提升，将驱动新一代武器装备放量，进而带动上游军用被动元件的需求快速增长。3）在国际贸易环境背景下及国内政策的推动下，我国核心电子产业的自主可控和国产替代进程

4、将进一步加速，为军用被动元器件等核心电子元器件带来广阔市场空间。 军工高景气赛道基石，高壁垒军工高景气赛道基石，高壁垒带来带来高毛利高毛利、高成长、高成长。军用被动元件行业存在明显的技术工艺、生产质控、资质认证及客户粘性壁垒，元器件厂商盈利能力不断增强，已从 2017H1 的 29%提升至 21H1 的 48%，提升近 20pct。 伴随着下游需求持续向好， 元器件厂商盈利能力将保持在较高水平。2020 年作为十三五规划最后一年，国家高可靠项目订单大规模释年作为十三五规划最后一年，国家高可靠项目订单大规模释放，下游客户需求强劲，上游元器放，下游客户需求强劲，上游元器件厂商在下半年逐步完成收入确

5、认，件厂商在下半年逐步完成收入确认，业绩开始呈现加速趋势， 打破了以往下半年行业淡季的情况。业绩开始呈现加速趋势， 打破了以往下半年行业淡季的情况。 2021 年 H1行业合计营收 142 亿元，环比增长 23%，同比增长 40%，反映出军工行反映出军工行业高景气带来的对电子元器件全方位的需求爆发，电子元器件板块已进业高景气带来的对电子元器件全方位的需求爆发，电子元器件板块已进入业绩持续加速阶段。入业绩持续加速阶段。 投资建议：投资建议：由于军用被动元件行业存在明显的技术工艺、生产质控、资质认证及客户粘性等壁垒， 行业集中度较高， 且主要厂商各有分工，整体呈寡头垄断竞争格局。 电容领域， 推荐

6、在军用 MLCC 细分领域占据较大市场份额，且盈利能力强劲的鸿远电子以及在钽电容、电阻和电感领域规模化优势明显，处于业绩拐点的军用电子元器件平台型国家队振华科技，建议关注宏达电子。 风险提示：风险提示：军品订单增速不及预期、行业竞争加剧、军品价格下降 Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据重点公司主要财务数据 重点公司重点公司 现价现价 EPS PE 评级评级 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 鸿远电子 168.6 2.1 3.55 4.79 61.31 47.5 35.19 买入 振华科技 108.5 1.18 2.15 2.84 5