【公司研究】开润股份-公司首次覆盖报告：代工业务全球化布局加速“90分”迈向独立品牌-20200321[29页].pdf

1、纺织服装纺织服装/纺织制造纺织制造 1 / 29 开润股份开润股份（300577.SZ） 2020 年 03 月 21 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/3/20 当前股价(元) 27.91 一年最高最低(元) 39.48/27.56 总市值(亿元) 60.68 流通市值(亿元) 29.05 总股本(亿股) 2.17 流通股本(亿股) 1.04 近 3 个月换手率(%) 91.97 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 代工业务全球化布局加速， “代工业务全球化布局加速， “90 分”迈向独立品牌分”迈向独立品牌 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 吕明（分析师）

2、吕明（分析师） 周嘉乐（联系人）周嘉乐（联系人） 证书编号：S0790520030002 证书编号：S0790120030019 B2B、B2C 业务双轮驱动，首次覆盖业务双轮驱动，首次覆盖给予“给予“买入买入”评级。评级。 开润股份是国内出行消费品行业的龙头公司，业绩持续快速增长。2012 至 2019 年，公司营收从 2.80 亿元增长至 26.97 亿元，CAGR 约 38.21%；公司归母净利 润从 0.21 亿元增长至 2.26 亿元，CAGR 约 40.41%，已成为全球领先的软包代工 企业以及中国市场拉杆箱销量第一的品牌公司。 我们预测 2019-2021 年公司归母 净利润分别

3、为 2.26/2.79/3.82 亿元，对应 EPS 分别为 1.04/1.28/1.76 元，当前股价 对应 PE 为 26.8/21.8/15.9 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 B2B 业务：国际优质客户业务：国际优质客户+全球化产能布局，打造箱包代工全球化产能布局，打造箱包代工行业行业小申洲小申洲 1）原有业务：原有 2B 业务客户主要为迪卡侬、华硕、戴尔、联想、惠普等。 迪卡侬 2019 年全球总销售额达 124 亿欧元，同比增长 9，开润股份是迪卡侬 战略合作伙伴， 未来来自迪卡侬的订单仍有增长空间。 电脑包行业虽然增速平衡， 但预计公司可以通过抢占竞争对手份额，获得稳定增长。

4、2）印尼工厂业务：开润股份于 2019 年 2 月完成对印尼宝岛的收购，正式切入耐 克软包供应链体系。 我们预计耐克全球订单采购量能够未来三年能保持 20%左右 的增速，保证了公司印尼工厂订单的稳定增长；随着公司产能的持续扩张、不断 开发新客户并有拓展箱包以外品类的计划，为公司 2B 业务未来增长提供动力。 B2C 业务：完成品牌、渠道与小米的切割，迈入业务：完成品牌、渠道与小米的切割，迈入 90 分分品牌独立运作时代品牌独立运作时代 1） 品牌完成 90 分品牌与小米品牌的切割。 90 分品牌定位于 22-35 岁的一二线城 市用户，价格定位在 300-800 之间，重点切入低价的淘品牌和以

5、新秀丽为代表的 中高端品牌的空白市场。未来也有望通过新品牌切入 300 以下的大众长尾市场。 2） 渠道上， 大力发展 90 分自有渠道。 我们预计 2020 年小米渠道占比将降至 50% 左右，自有电商渠道、线下渠道、海外渠道逐渐成熟，提供增长动力。 3）加大营销投入，品牌影响力大幅提升。2019 年公司通过机场广告、网红直播 带货、 明星/IP 联名的方式， 加大品牌推广力度， 预计 2020 年继续加大营销投放。 风险提示：风险提示：疫情对出行市场的抑制、海外产能释放不达预期、自有品牌渠道开 拓不达预期。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2017A 2018A 2019E

6、 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1,162 2,048 2,697 3,434 4,487 YOY(%) 49.8 76.2 31.7 27.3 30.7 净利润(百万元) 133 174 226 279 382 YOY(%) 58.8 30.2 30.2 23.2 37.0 毛利率(%) 29.6 26.0 27.8 28.1 28.3 净利率(%) 11.5 8.5 8.4 8.1 8.5 ROE(%) 28.4 27.2 27.4 25.7 27.7 EPS(摊薄/元) 0.61 0.80 1.04 1.28 1.76 P/E(倍) 45.5 34.9 26.8 21.8