华利集团-公司深度：运动鞋履制造龙头壁垒深筑成长性高-211221（17页）.pdf

1、 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告证券研究报告 纺织服装纺织服装 纺织制造纺织制造 运动鞋履制造龙头，壁垒深筑，成长性高运动鞋履制造龙头，壁垒深筑，成长性高 2021 年年 12 月月 21 日日 评级评级 推荐推荐 评级变动 首次 合理区间合理区间 110.26-122.18元元 交易数据交易数据 当前价格（元） 88.17 52 周价格区间（元） 76.00-117.50 总市值（百万） 102894.39 流通市值（百万） 7221.12 总股本（万股） 116700.00 流通股（万股） 819

2、0.00 涨跌幅涨跌幅比较比较 % 1M 3M 12M 华利集团 -8.01 4.46 / 纺织制造 1.72 -1.30 -4.27 预测指标预测指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入（百万元） 15166 13931 17583 21508 25815 净利润（百万元） 1821 1879 2745 3479 4288 每股收益（元） 1.56 1.61 2.35 2.98 3.67 每股净资产（元） 3.57 4.92 7.27 10.25 13.93 P/E 56.50 54.77 37.49 29.57 24.00 P/B 24.69 17.92

3、12.13 8.60 6.33 资料来源：wind，财信证券 投资要点：投资要点： 深耕运动鞋履制造行业深耕运动鞋履制造行业，具备高成长性，具备高成长性。公司从事运动鞋履的开发设计、制造与销售，与全球多个知名运动品牌长期稳定合作，公司伴随优质、业绩稳健增长的客户共同成长。2017-2019年公司营业收入和归母净利润的 CAGR分别为 23.09%/28.31%， 2021年 Q1-Q3实现营业收入 126.34 亿元，同比增长 22.57%，实现归母净利润 19.97亿元，同比增长 51.57%，保持高增长。 公司具备较强管理优势、客户资源优势和成本优势，盈利能力持续增公司具备较强管理优势、客

4、户资源优势和成本优势，盈利能力持续增强强。 公司实际控制人张聪渊家族具有超过 50年鞋履制造经验，公司大部分高管具备丰富行业相关经验。公司与客户合作关系稳定，前五大客户占比超过 85%，同时今年开始 On running、Asics 已开始出货，预计未来随着合作的深入将持续放量。 公司从 2005年开始产能向越南转移，目前越南产能占比达 99%，公司产能主要布局在越南北部，利用北越的低人工成本、低运输成本，同时加强设备自动化，有效降低成本、提高生产效率和盈利能力。 行业行业规模大、增速快，规模大、增速快，进入壁垒高进入壁垒高。2021年以来全球经济复苏，全球运动鞋市场规模将保持稳步增长， 预计

5、 2025年全球运动鞋市场规模将达到 3791亿美元左右， 2021-2025年复合增长率预计保持在 14%以上。运动鞋履行业资源、技术和规模壁垒较高，进入门槛高，行业龙头地位稳固。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：公司基于其管理经验优势、客户资源优势和成本优势，具备较高成长性和较强盈利能力，行业进入壁垒较高，公司龙 头 地 位 巩 固 。我 们 预 计 公司 2021-2023 年 营 业 收 入 分 别 为175.83/215.08/258.15 亿元，归母净利润分别为 27.45/34.79/42.88 亿元，EPS分别为 2.35/2.98/3.67元/股， 预计未来随着老客户订

6、单的持续增加、新接触品牌订单放量和产能扩张，看好公司长期盈利能力，给予公司2022 年 37-41 倍 PE 估值，对应合理价格区间为 110.26-122.18 元，首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示：风险提示：产能扩张不及预期，终端需求不及预期产能扩张不及预期，终端需求不及预期。 -30%-20%-10%0%10%20%2020-122021-042021-082021-12华利集团纺织制造公司深度公司深度 华利集团华利集团（3 300979） 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 内容目