【公司研究】九阳股份-深度研究报告：内外兼修小电龙头开启发展新篇章-20200512[26页].pdf

1、 ）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 九阳股份（002242）深度研究报告 强推强推（维持维持） 内外兼修，小电龙头开启发展新篇章内外兼修，小电龙头开启发展新篇章 目标价：目标价：38.6 元元 当前价：当前价：32.53 元元 九阳，从豆浆机到品质生活小家电九阳，从豆浆机到品质生活小家电。九阳股份成立于 1994 年，主要从事健康 饮食电器的研发、生产和销售，深耕小家电领域二十余载，国民健康品牌形象 深入人心。公司成立之初以生产销售豆浆机产品为主，对单一品类依赖较大， 随着公司战略及时调整， 逐步开始培育营养煲、西式小家电等系列产

2、品以扩充 产品矩阵，多元化产品结构为公司贡献新的收入增长点，公司正在从“九阳= 豆浆机”向“九阳=品质生活小家电”转型。盈利能力方面，自上市以来，公 司毛利率相对保持稳定，随着公司深度精细化成本管理，优化产品设计，生产 成本有望得到缩减；从收入端来看，公司持续推进价值登高战略，高端新品频 出，有望带动整体产品结构优化，未来公司盈利能力有望保持较高水平。 短期逻辑：产品升级、渠道短期逻辑：产品升级、渠道优化优化、架构调整，三轮动力助增长、架构调整，三轮动力助增长。1）产品升级：）产品升级： 公司坚持进行横纵向品类拓展， 多元化产品矩阵日益完善。 一方面公司坚定把 握在食品加工机品类的优势，通过技

3、术创新进行产品纵向升级；另一方面公司 不断扩充产品线横向拓展品类，推出迎合年轻消费群体需求的西式小家电系 列。此外公司坚持推进“价值登高”和“价值营销”策略，助推产品结构持续 升级，“SKY”高端系列产品投放市场效果良好。2）渠道优化：）渠道优化：公司主动进 行渠道优化调整，线下渠道方面，经销商扁平化叠加门店升级，助力品牌形象 转型； 线上渠道方面， 公司电商收入保持高速增长， 持续领跑行业及竞争对手， 线上份额稳中有升；新兴渠道方面，公司积极搭建系统化直播体系，全员拥抱 内容电商，引流获客成效显著。3）架构调整：）架构调整：公司股权结构高度集中，现金 分红比例亮眼，高分红率为股东提供了较为稳

4、定的股息收益。2019 年公司完 成组织架构调整，由原先的总部+事业部的模式调整为 BU 制，助力产品端持 续推新。 长期逻辑：小电行业前景广阔，协同效应开启发展新篇章。长期逻辑：小电行业前景广阔，协同效应开启发展新篇章。我国小家电产品 普及渗透率相对较低， 消费升级趋势下推动小家电行业规模稳健增长。 此外由 于小家电品类繁多且消费者差异化需求凸显， 未来料将多细分龙头并存，随着 线上流量红利消退，内容电商正逐步成为主流消费方式之一， 九阳产品研发创 新能力突出以及渠道运营经验丰富，作为龙头企业料将优先受益。此外，九阳 携手 SharkNinja 开启发展新篇章， SharkNinja 在美国

5、小家电市场多个品类均占 据龙头位置， 九阳将借助 Shark 的品牌优势以及自身渠道优势布局国内清洁电 器领域，协同优势将为双方提供更多的发展空间。2019 年双方共同控股股东 JS 环球生活在港股上市，未来协同效应深化可期，关联交易订单有望持续为 九阳贡献收入增量。 投资建议：投资建议：我们维持公司 20/21/22 年 EPS 预测分别为 1.22/1.38/1.57 元，对应 PE 分别为 27/24/21 倍。公司产品和渠道升级的效果有望进一步显现，多品牌 协同效应将逐步释放，未来发展值得期待。参考可比公司估值，上调公司目标 价至 38.6 元（原：35 元），对应 21 年 28 倍

6、 PE，公司经营表现稳健，龙头优 势依旧，维持“强推”评级。 风险提示风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。 主要财务指标主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 9,351 10,755 12,143 13,544 同比增速(%) 14.5% 15.0% 12.9% 11.5% 归母净利润(百万) 824 934 1,062 1,202 同比增速(%) 9.3% 13.3% 13.8% 13.2% 每股盈利(元) 1.07 1.22 1.38 1.57 市盈率(倍) 30 27 24 21 市净率(倍) 7 7 6 6 资料来源：公司公告，华创证券