宏观专题报告：60年代“婴儿潮”人口集中进入退休年龄背景下关注劳动力短缺带来的收入和利润新变化-20211222（15页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 60 年代“婴儿潮”人口集中进入退休年龄背景下， 年代“婴儿潮”人口集中进入退休年龄背景下， 关注劳动力短缺带来的收入和利润新变化关注劳动力短缺带来的收入和利润新变化 宏观专题报告2021.12.22 核心观点核心观点 近年近年我国高校毕业生数我国高校毕业生数屡屡创新高，创新高，短期短期或或持续高达约持续高达约 1100 万人万人/年年，形成结构性，形成结构性 就业就业压力。与此同时，压力。与此同时，我国人口红利正在消退，我国人口红利正在消退，劳动力供给日益成为紧约束劳动力供给日益成为紧约束，随，随 着着 60 年代年代“婴儿潮婴儿潮”人口集中进入

2、退休年龄人口集中进入退休年龄，2022 年年退休人口退休人口或或明显明显高于新高于新参参 加加工作工作人口人口。劳动力短缺劳动力短缺有助于改善工资收入，有助于改善工资收入，促进消费、推进共同富裕，但促进消费、推进共同富裕，但可可 能能制约制约企业企业利润利润增长增长。工资占比较低、工资占比较低、工资增速低于利润增速的行业，以及劳动工资增速低于利润增速的行业，以及劳动 者相对年轻的新兴行业，者相对年轻的新兴行业，预计预计受到受到劳动力短缺劳动力短缺的影响较弱。的影响较弱。未来各方或推进机器未来各方或推进机器 换人、延迟退休、换人、延迟退休、人力资本优化人力资本优化，形成，形成工资收入、居民消费、

3、企业利润工资收入、居民消费、企业利润间的间的良性良性 循环。循环。 当前当前高校毕业生高校毕业生数数续创新高续创新高，但与此同时，但与此同时，上世纪，上世纪六十年代婴儿潮人口集中进六十年代婴儿潮人口集中进 入退休年龄入退休年龄，2022 年可能出现较大劳动力短缺年可能出现较大劳动力短缺。近年高校毕业生数持续攀 升，预计 2021 年、2022 年分别为 909 万人、1076 万人，短期内毕业生数或 将延续约 1100 万人水平，就业压力依然较大。但今年调查失业率并未随三季 度经济增速下行而走高，而是下降至 11 月的 5%，继续超前完成了新增就业人 数目标。我们认为劳动力短缺问题正逐渐显现，

4、普遍就业难、工资低的历史阶 段或逐渐翻过。估算表明，2022 年退休的人口数量约较新参加工作人口数量 多 720 万人，为首次出现劳动力短缺，工作岗位的供给可能明显大于对岗位的 需求，考虑男女退休年龄差异、不同学历人口参加工作时间差异等因素的估算 也表明，2022 年或是劳动力短缺的拐点。2016 年以后求人倍率较快上升，重 点城市岗位供求趋于紧张，特别是高技术人才求人倍率接近 3 倍。 劳动力短缺劳动力短缺背后的推动因素是经济活动人口、就业人口、总人口陆续达峰背后的推动因素是经济活动人口、就业人口、总人口陆续达峰。综 合联合国人口署等主要机构预测，预计我国总人口在 20282031 年阶段性

5、达 峰，老龄化速度排在各国前列。劳动年龄人口在 2013 年已阶段性达峰，预计 到 2035 年、2050 年较现在可能还有约 7700 万、1.8 亿劳动年龄人口减少。 经济活动人口和就业人口在 2017 年阶段性达峰，就业人口受到劳动年龄人口 下降和劳动参与率下降的双重不利影响。 劳动力短缺有助于提升工资收入水平劳动力短缺有助于提升工资收入水平，催生机器换人、延迟退休等新趋势催生机器换人、延迟退休等新趋势。近 年居民收入不断提升，工资实际增速基本快于 GDP 增速，劳动力较短缺的城 市的工资上涨较快。在劳动者议价能力提升、养老育幼负担转嫁、推动共同富 裕的背景下，求职者可能工作更好找、收入

6、改善更快。美、德数据印证了劳动 力短缺与工资正相关。我国退休年龄相对偏早、工业机器人密度相对较低，未 来政府或积极推进延迟退休、机器换人等措施，提升劳动生产率、参与率。 各行业各行业不同程度面临工资上升不同程度面临工资上升对对利润的利润的制约制约，有待建立工资、消费、利润良性，有待建立工资、消费、利润良性 循环循环。工资和利润率呈倒 U 关系，某些行业盈利增长快，但薪酬上升可能更 快。2019 年，19 个门类行业中有 11 个行业工资占比高于增加值占比，2015 2019 年，4 个行业工资年均增速快于行业名义 GDP 增速。从上市公司层面 看，劳动力短缺问题也有所反映，近年来 A 股公司工