【公司研究】九阳股份-内部推变革外部拓航道九阳价值重估-20200323[62页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 小家电行业小家电行业 审慎增持审慎增持 ( ( 维持维持 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-03-20 收盘价（元） 27.61 总股本（百万股） 767.31 流通股本 （百万股） 763.04 总市值（百万元） 21185.48 流通市值 （百万元） 21067.49 净资产（百万元） 3753.38 总资产（百万元） 7474.29 每股净资产 4.89 相关报告相关报告 核心品类领先地位不断巩固 九

2、阳股份 2019 年三季报点 评2019-11-01 收入增速持续攀升， 费用率有 效改善九阳股份 2019 年半 年报点评2019-08-14 九阳股份 2019 年一季报点 评： 收入增速稳步攀升， 业绩改 善逻辑逐步验证2019-04-28 分析师： 王家远 S0190517070001 主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入(百万元百万元) 8169 9380 10018 12105 同比增长同比增长(%) 12.7% 14.8% 6.8% 20.8% 净利润净利润(百万元百万元) 754 826 894

3、 1165 同比增长同比增长(%) 9.5% 9.5% 8.3% 30.2% 毛利率毛利率(%) 32.1% 32.5% 32.7% 33.1% 净利润率净利润率(%) 9.2% 8.8% 8.9% 9.6% 净资产收益率（净资产收益率（%） 19.8% 22.7% 22.8% 26.0% 每股收益每股收益(元元) 0.98 1.08 1.16 1.52 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 0.53 1.16 0.94 1.29 投资要点投资要点 九阳股份是中国领先的小家电生产企业，与美国小家电龙头之一九阳股份是中国领先的小家电生产企业，与美国小家电龙头之一 SharkNinja 为兄弟公司

4、，同属香港联交所上市的为兄弟公司，同属香港联交所上市的 JS 环球生活旗下环球生活旗下。在经历几年的内部调 整和外部资本运作后， 九阳进入新的发展轨道， 2018 年和 2019 年持续通过经 营业绩证明调整初见成效，我们预计会延续当下势头，公司价值值得重估。 内部调整是系统性的战术改革，涉及到公司业务的重要方面内部调整是系统性的战术改革，涉及到公司业务的重要方面，包括：产品研 发：事业部制变为 BU 制，拓展原有的三人小组负责制，更加激励新品和创 新；产品推广：宣传走向年轻化，采取更多灵活的宣传，抓住线上年轻人消 费风口；销售层面：精简销售网络，扁平化管理，扩大高端商城布局；公司 治理：调整

5、管理人员，落实股权激励。变革结果是 2018 年和预计 2019 年收 入持续双位数增长，较之前个位数增长有阶梯式上升。 外部资本运作是全局性的战略性布局，正在为公司培育新的利润支柱外部资本运作是全局性的战略性布局，正在为公司培育新的利润支柱。与兄 弟公司 SharkNinja 一道，两家企业正在为两国消费者创造更多价值。对于九 阳来说，目前是两块生意，一块是为 SharkNinja 试水代工部分新品，作为出 口外销海外，九阳赚代工差价，该部分进展顺利且有扩大的潜力；另一块是 与 SharkNinja 合作在中国开店，正在积极销售清洁电器，起步很好，量和品 类有持续扩大的趋势，九阳在其中分得一

6、半（51%）利润。 公司价值重估主要体现在业绩和估值两个维度。公司价值重估主要体现在业绩和估值两个维度。业绩是借助传统主业焕发新 春和协同效应创造新的利润驱动源，19-2022 年公司收入和利润端 CAGR 分 别为 13%/16%。估值是受基本面影响。过去 15-18 年收入端和利润端 CAGR 分别为 5%/7%，估值中位数 20 倍。当下基本面增速上新台阶，估值有望提升 至 25 倍，参考同业企业，未来可能提升至 25-30 倍。盈利预测方面盈利预测方面，预计 2019-2021 年公司 EPS 分别为 1.08 元、1.16 元、1.52 元，股价 26 元/股对应 2019-2021