建材行业：水泥复盘与展望供需关系的层层升华-211214（18页）.pdf

1、 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1 报告摘要报告摘要： 2 2010010- -20112011年水泥复盘：用力的需求端，生疏的供给侧年水泥复盘：用力的需求端，生疏的供给侧 水泥板块上市公司股价与基本面同步。2010-2011 年水泥复盘，板块上市公司股价自 2010 年 7 月启动，上涨持续到 2011 年 7 月。2010-2011H1 供需双赢，供需双赢，基建与地产的双重刺激带动水泥产量上涨，拉闸限电收缩供给，放大供需矛盾刺激水泥价格大涨。以华东地区 42.5 标号水泥价格为例，2010 年 12 月、2011 年 6 月是两个阶段性峰值，分别为

2、 513、473 元/吨，同比涨幅分别为 60%、51%。2011H1-2012H2 区间水泥价格旺季不旺，区间水泥价格旺季不旺，主因地产与基建双回落，需求下行，新增产能风险突出。 2 2016016- -20212021年水泥复盘：受益年水泥复盘：受益地产超长周期地产超长周期 水泥板块上市公司股价与基本面继续同步，估值虽有提升，但回落同样迅速。2016-2021 年水泥复盘，板块上市公司股价自 2016 年 2 月启动，整体上涨持续到 2020 年 8 月（华新水泥在 2021年 9 月创新高） 。2016-2020 年地产超长周期，年地产超长周期，水泥年产量基本稳定在 23-24 亿吨高位

3、；供给侧发力明显，环保“一刀切” 、错峰生产、减量置换实现“去产量” “去产能” ，同时，拉尼娜天气干扰淡旺季节奏，年底价格大幅翘尾。2021 年煤价大涨、限电限产重演，需求回落历经考验。年煤价大涨、限电限产重演，需求回落历经考验。水泥价格急涨缓跌，伴随煤价下跌，水泥龙头单吨盈利仍在高位。 展望展望20222022：重视政策拐点，供需关系升华：重视政策拐点，供需关系升华 2021 下半年政策表态更为积极，基建投资增速与水泥产量增速相关性偏低，地产开发投资增速的相关性较高。我们判断，短期地产、基建投资有望企稳回升，中长期看供、需回落的速度对比，水泥价格有望高位稳定。我国商品房销售面积已经连续 4

4、 年达到 17 亿平（包含 2017 年的 16.9 亿平） ，但人口老龄化、新生儿下降的问题已经凸显，低线城市或人口净流出城市的房产吸引力下降。如果销售面积回到 10-15 亿平，全国水泥需求量可能回落到 20 亿吨左右，假设碳排放等方式继续出清 30%产能， 供需之间的缺口可能通过错峰生产等方式控制。 价格波动性降低的内生力量，价格波动性降低的内生力量，来自城镇化进程未结束，以及对供给端的影响因素较多且趋于成熟，比如原材料、煤炭价值量提升，新增受限，氮硫化物、碳排放双双趋严，错峰生产常态化等。 投资建议投资建议 重点关注重点工程项目偏多、布局绿电的水泥龙头企业。 风险提示风险提示 政策变动

5、不及预期；天气变化不及预期。 盈盈利预测与财务指标利预测与财务指标 代码代码 重点公司重点公司 现价现价 EPS PE 评级评级 1 12 2 月月 1 13 3 日日 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 600585 海螺水泥 40.64 6.63 6.51 6.86 6.1 6.2 5.9 - 600801 华新水泥 19.61 2.69 2.87 3.42 7.3 6.8 5.7 - 000877 天山股份 14.06 1.45 0.41 0.50 9.7 34.4 28.2 - 000672 上峰水泥 19.69 2.54 2.99 3.45 7.7

6、 6.6 5.7 - 600720 祁连山 10.16 1.85 1.64 1.87 5.5 6.2 5.4 - 002233 塔牌集团 10.50 1.51 1.72 1.88 7.0 6.1 5.6 - 资料来源：公司公告、民生证券研究院（选用 wind 一致预期） 推荐推荐 维持评级 行业与沪深行业与沪深 300300 走势比较走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 相关研究相关研究 1.【民生建材】本周观点 211205：政策底明确， 重点推荐基建+地产低估值龙头 2.【民生建材】大国重材系列（二） ：玻纤碳纤双骄，共享风电增量时代 -15%-10%-5%0%5%10%15%20