鑫铂股份-铝边框龙头看好成本+融资优势下市场份额提升-211221（20页）.pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 鑫铂股份鑫铂股份（003038） 证券证券研究报告研究报告 2021 年年 12 月月 21 日日 投资投资评级评级 行业行业 有色金属/工业金属 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 87.5 元 目标目标价格价格 101 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 106.44 流通A 股股本(百万股) 26.61 A 股总市值(百万元) 9,313.28 流通A 股市值(百万元) 2,328.38 每股净资产(元) 8.61 资产负债率(%) 46.54 一年内最高/最低(

2、元) 88.00/21.70 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 铝边框龙头，铝边框龙头，看好看好成本成本+融资优势下融资优势下市场份额市场份额提提升升 行业：与胶膜类似，重营运资金，成本控制和融资能力至关重要行业：与胶膜类似，重营运资金，成本控制和融资能力至关重要。 1. 生意模式：生意模式：铝边框行业进入门槛低但重营运资金，核心竞争要素在于成本控 制和融资能力。 2. 需求：需求：铝边框属于刚需辅材，技术成熟、暂无替代风险，国内政策利好叠加 海外光伏平价带动全球组件需求，进而驱动铝边框放量，预计 2025 年全球需 求 210 万吨，2020-2025 年 CAGR 达

3、 18%。 3. 供给：供给：由于进入壁垒低，铝边框行业此前格局分散、CR4 合计份额小于 40%， 2021 年铝价上涨压缩加工费空间、加速行业集中速度，我们认为我们认为未来未来行业大行业大 厂规模优势显著、良品率更优且加速扩产，厂规模优势显著、良品率更优且加速扩产，竞争格局趋于集中竞争格局趋于集中。 鑫铂股份鑫铂股份：凭什么提升市场份额并改善盈利能力？凭什么提升市场份额并改善盈利能力？ 我们认为，我们认为，公司公司成本控制成本控制能力强能力强+融资能力强融资能力强+客户粘性高客户粘性高，可在行业集中过程中，可在行业集中过程中 提升市场份额。提升市场份额。此外，此外，公司在汽车轻量化、轨道交

4、通等领域的拓展及精加工转型、公司在汽车轻量化、轨道交通等领域的拓展及精加工转型、 有望助力二次成长有望助力二次成长 1. 成本控制：成本控制：公司良品率高于行业平均，能够在较低加工费的情况下提供同等 质量产品；上市后重视良品率提升，加大研发投入、研发费用率从 2020 年 3.6%提升至 3Q21 的 4.7%。 2. 融资能力：融资能力：公司是前四大光伏铝边框厂商中唯一上市公司，上市后融资能力 增强，利于扩产并缓解流动资金压力，助力市场份额的提升及贴现费用的降 低，财务费用有望下降 0.4-0.5%。 3. 客户粘性：客户粘性：创始人铝材销售起家，管理团队销售经验丰富，与历史非光伏大 客户关

5、系维护良好，在光伏领域发挥销售强项、纵向绑定老客户、横向拓展 新客户，目前已进入晶科、隆基、晶澳等一线组件厂供应链。 4. 持续成长持续成长：公司中短期市占率提升的可能性较高，预计 2021-23 年光伏产品 出货 8.0/15.2/22.7 万吨，市占率达 8%/12%/15%。此外，轨道交通、汽车轻 量化等领域的放量有望成为公司第二成长曲线。 盈利预测与估值盈利预测与估值 短期看短期看，出货快速增长出货快速增长。 采用 SOTP 法得到公司目标市值 108 亿元、目标价 101 元， 相比当前股价有 16%的上行空间，给予“买入”评级。 长期看长期看，受益于市场份额提升。，受益于市场份额提

6、升。假设 2025 年全球光伏装机达 350/400GW、公司全 部销售光伏铝部件且单吨净利 0.12 万元，25%市占率情况下公司归母净利润达 5.8-6.6 亿元，给予 30 倍估值，对应市值 173-197 亿元，市值空间 48%-70%。 风险风险提示提示：行业装机、良品率提升或铝边框市场不及预期；铝锭涨价；交易异动。 财务数据和估值财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 924.01 1,287.23 2,623.68 3,896.94 5,460.54 增长率(%) 31.07 39.31 103.82 48.53 40.12 E