和邦生物-公司首次覆盖报告：“化工+农业+光伏”齐头并进平台型布局助力业绩高增长-20211218（42页）.pdf

1、化工化工/化学原料化学原料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 45 和邦生物和邦生物（603077.SH） 2021 年 12 月 18 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2021/12/17 当前股价(元) 3.63 一年最高最低(元) 5.11/1.28 总市值(亿元) 320.57 流通市值(亿元) 320.57 总股本(亿股) 88.31 流通股本(亿股) 88.31 近 3 个月换手率(%) 200.72 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 “化工“化工+农业农业+光伏光伏”齐头并进，平台型布局助力业”齐头并进，平台型布局助力业 绩高增长绩高增长 公

2、司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 布局化工布局化工+农业农业+光伏光伏，打造，打造盐气平台型企业盐气平台型企业，首次覆盖予以“买入”评级，首次覆盖予以“买入”评级 凭借四川地区盐气资源，公司着力打造纯碱-玻璃-光伏、双甘膦-草甘膦、油气输 运-蛋氨酸三条资源循环产业链， 稳坐西南纯碱巨头和双甘膦全球龙头地位。 2021 年以来，纯碱和玻璃行业景气上行，双甘膦、草甘膦价格上涨超预期，公司产业 链协同效应和盐气平台企业优势凸显， 我们看好公司业绩迎来大幅提升。 我们预 测公司 2021-2023 年归母净利润为 30.08、40.63、45.40 亿元，EPS 分别为 0.34、 0.46、0.51

3、 元/股，当前股价对应 2021-2023 年 PE 为 10.7、7.9、7.1 倍。首次覆 盖给予“买入”评级。 纯碱纯碱-玻璃玻璃-光伏光伏：联碱产销两旺联碱产销两旺，光伏玻璃和单晶硅片光伏玻璃和单晶硅片项目前景可期项目前景可期 公司具有 110 万吨/年纯碱、氯化铵产能，同时布局下游浮法玻璃、光伏玻璃以 及单晶硅片产能。 纯碱新增产能有限， 光伏玻璃放开产能限制提升纯碱需求预期， 供需共振下纯碱将迎来价值重估。据我们测算，联碱、据我们测算，联碱、浮法浮法玻璃每上涨玻璃每上涨 100 元元/ 吨，将分别增厚公司净利润吨，将分别增厚公司净利润 1.96、0.52 亿元。亿元。未来随着光伏玻

4、璃、太阳能硅片等 项目陆续建设投产，公司新能源材料产业链一体化程度加深，发展前景可期。 双甘膦双甘膦-草甘膦：草甘膦：产业链协同优势凸显，草甘膦涨价超预期盈利空间广阔产业链协同优势凸显，草甘膦涨价超预期盈利空间广阔 公司打造 IDAN 法双甘膦-草甘膦产品线，工艺优化后拥有 5.8 万吨/年草甘膦、 20 万吨/年双甘膦产能，产品成本、质量优势明显。行业集中度不断提升叠加原 料成本坚挺支撑双甘膦-草甘膦价格联动上涨， 二者较 2021 年初涨幅均达到 50% 以上，行业利润丰厚。据我们测算，双甘膦、草甘膦价格每上涨据我们测算，双甘膦、草甘膦价格每上涨 1,000 元元/吨，将吨，将 合计增厚公

5、司净利润合计增厚公司净利润 1.96 亿元亿元。2021 年以来，全球粮食价格上涨和转基因作物年以来，全球粮食价格上涨和转基因作物 的推广带动双甘膦的推广带动双甘膦-草甘膦草甘膦需求联动增长，产品价格上涨超预期需求联动增长，产品价格上涨超预期，公司盈利空间公司盈利空间 广阔广阔。 风险提示：风险提示：产品价格下跌、产能投放不及预期、政策执行不及预期等。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 5,969 5,261 10,940 13,224 16,135 YOY(%) -0.7 -11.9 107.9 2

6、0.9 22.0 归母净利润(百万元) 517 41 3,008 4,063 4,540 YOY(%) 42.3 -92.1 7246.6 35.1 11.7 毛利率(%) 22.8 18.8 39.0 43.7 40.2 净利率(%) 8.7 0.8 27.5 30.7 28.1 ROE(%) 4.4 0.03 21.0 22.1 19.8 EPS(摊薄/元) 0.06 0.005 0.34 0.46 0.51 P/E(倍) 62.0 783.0 10.7 7.9 7.1 P/B(倍) 2.9 2.9 2.3 1.8 1.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -80% 0% 80% 160%