【公司研究】九州通-融资成本改善总代理和“互联网+ ”业务打开成长空间-20200318[15页].pdf

1、 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2020 年年 03 月月 18 日日 证券研究报告证券研究报告公司动态跟踪报告公司动态跟踪报告 买入买入 （首次）（首次） 当前价： 16.69 元 九九 州州 通（通（600998） 医药生物医药生物 目标价： 22.60 元（6 个月） 融资融资成本成本改善改善，总代理和总代理和“互联网互联网+”业务业务打开打开成长空间成长空间 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：朱国广 执业证号：S1250513110001 电话：021-58351962 邮箱： 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520

2、030002 电话：021-68416017 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 18.78 流通 A 股(亿股) 16.73 52 周内股价区间(元) 11.88-18.75 总市值(亿元) 313.38 总资产(亿元) 676.91 每股净资产(元) 8.37 相关相关研究研究 事件：事件：2020 年 3 月 18 日，公司发布公告， “民生加银资管-九州通应收账款第 五期资产支持专项计划资产支持证券”符合上交所的挂牌转让条件，通过上交 所审核无异议，本次支持证券发行总额不超过 5 亿元。至此，公司已于 2020 年 获得至少 5 项融

3、资支持， 另外已发行的四超短期融资券， 共计募集资金 25 亿元， 公司资金成本和现金流情况有望改善。 融资环境融资环境转向宽松转向宽松，资金成本与现金流改善，资金成本与现金流改善。自 2019 下半年以来融资环境得以 改善，2020 年抗疫企业融资迎来利好。公司及下属企业已从世界银行、其他国 内银行等获得信贷，2020 年已发行四期超短期融资券，共募资 25 亿元，其中 两期疫情防控专项债的发行利率分别为 3.0%、2.9%，最新一期超短期融资券的 利率为 2.88%，利率水平大幅低于前期同类债券。公司作为承担疫情所需医疗 物资采购及配送的重要企业， 预计 2020 年可获得更多优惠利率和优

4、先审批的融 资，显著改善资金成本与现金流，提高经营效率。 总代理业务快速发展总代理业务快速发展，盈利水平有望提升，盈利水平有望提升。分级诊疗、带量采购等政策推动国 内药品市场向基层医疗机构和零售端转移，公司基于覆盖全国的销售网络、丰 富的上下游资源、先进智能的现代物流体系优势，总代理品种数量与销售规模 持续快速扩张，2019H1 销售额同比增长 44.7%，已独家代理重要品种如奥司他 韦、厄贝沙坦片、金嗓子喉片、博利康尼片剂等。总代理品种毛利率可达 20% 以上，我们认为该业务的发展加速与占比提升，有望提升整体毛利率。 基于基于销售网络与智能物流优势销售网络与智能物流优势，拓展，拓展“互联网互

5、联网+医医+药”药”新业态新业态。公司基于物流 与信息技术优势，构建了 B2B、B2C、O2O 电商平台，2016-2018 年电商业务 总销售额复合增速达 43.9%，线上业务继续创新盈利模式。在互联网医疗政策 东风下，公司合作共建五莲县互联网医院、汤阴县智慧区域医疗项目、武昌区 新型智慧社区服务中心等，积极拓展“互联网+”新业态，未来有望打开成长空 间。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 2019-2021 年 EPS 分别为 0.89 元、1.13 元、1.43 元，未来三年归母净利润 CAGR 为 26%。考虑到公司资金成本有望改善，作为 医药分销龙头将受益于基层医疗机构与

6、零售端药品市场扩张，总代理业务提升 盈利水平，“互联网+”新业态打开成长空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：政策推进不及预期；总代理业务、互联网医疗业务进展不及预期。 指标指标/年度年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（亿元） 87136.36 101193.36 117736.32 135074.39 增长率 17.84% 16.13% 16.35% 14.73% 归属母公司净利润（亿元） 1340.58 1680.11 2119.49 2689.69 增长率 -7.26% 25.33% 26.15% 26.90% 每股收益 EPS（元） 0.7