2022年石化行业投资策略：低估值龙头开拓成长机遇-211217（33页）.pdf

1、 低估值龙头开拓成长机遇 2022 年石化行业投资策略 Table_ReportTime 2021 年 12 月 17 日 证券研究报告 策略研究 深度报告 9号院1号楼 邮编：100031 低估值龙头开拓成长机遇低估值龙头开拓成长机遇 2021 年 12 月 17 日 供需矛盾加大，供需矛盾加大，2022 年油价中枢下移年油价中枢下移。随着疫情防控进入常态化阶段， 全球经济增速放缓下的原油需求预期并不乐观， 据 IEA 预计到 2022 年末 全球原油需求量仅能回到疫情前水平。而供给端 OPEC+则维持既定增产 路线，我们预计在 2022 年 9 月较 2022 年初增产 520 万桶/日，

2、EIA 预计 美国在 2022 全年增产 77 万桶/日，此外美国何时解除对伊朗制裁将给 2022 年原油供给端带来较大不确定性， 一旦伊朗 100-150 万桶/日原油重 新进入市场，全球供给压力将进一步加大。因此我们认为，2022 年全球 原油供需基本面将由紧缺转向宽松、 去库转向累库， 国际油价上行动力不 足，中枢存在下行风险。 石化龙头抢占先机，积极抓住新材料机遇石化龙头抢占先机，积极抓住新材料机遇。在“十四五”石油化工行业 规划、双碳目标等政策指导下，石化行业结构整合与转型升级大方向不 变，能源转型替代步伐加快，具备全流程产业链、规模效应、原料油高 利用率、多元化产品等优势的炼化一体

3、化企业头部效应凸显，且降油增 化、原料轻质化、自产能源清洁化等成为未来大炼化的主要发展方向。 新能源方面，太阳能光伏生产原料 EVA 需求发展空间广阔；新材料方 面，随着大炼化投产逐步压缩石化大宗商品利润空间，提前布局精细化 工品成为企业盈利突破口，主要包括炼化产业链下游的高端聚烯烃发展 和轻烃产业链的下游深加工领域。 海运费压制出口有望缓解，长丝需求边际改善海运费压制出口有望缓解，长丝需求边际改善。2020 下半年至 2021 上 半年，得益于优秀的疫情管控，中国在全球纺服供应链中地位突出，对 外出口强劲连续多月正增长，引发全球海运紧张。进入 2021 年下半 年，海运价格过快上涨、海外疫情

4、出现反复、秋季限电限产政策等多种 因素叠加，削弱了中国纺服出口动力，但自 10 月以来，美国港口堵港 困境出现疏解预期，全球海运费开始回落。考虑 2022 年我国防控预期 更加稳定，疫情对海运费的影响预期逐步降低，我们认为，2021 年纺服 出口较疫情前仍有恢复空间，海运费缓解将有利于纺服企业获取并落实 出口新订单，拉动长丝需求边际改善。 2023 年后油价中枢抬升，年后油价中枢抬升，油气上游板块投资机会来临油气上游板块投资机会来临。我们将全球原油 需求增速/全球 GDP 增速定义为“全球原油需求/GDP 弹性系数”，鉴于 2022 年后全球原油需求将基本恢复至疫情前水平以及全球能源消费结构

5、石油比例将逐步下降， 我们预计 2023-2026 年原油需求/GDP 弹性系数将 逐步回落至 0.4-0.5，对应每年原油需求增量约 150 万桶/日左右。考虑全 球原油长期资本开支不足，OPEC+国家剩余产能濒临耗尽，传统油气资 产开发生产周期较长，美国拜登政府对页岩油支持力度有限，我们认为， 2023 回到 75 美元/ VWgYjWbWnVcZxUxUbRbPaQnPmMoMrQeRrQsQlOnPnM6MrRwPwMqNrQuOoPuM 投资主线投资主线：1、2021 年大炼化龙头业绩亮眼，但在双碳等政策下市场担 心成长性受限，估值普遍回到 10 倍以下，处于历史估值底部。在“十四

6、五”和“碳中和”的推动下，石化产业将经历供给侧改革，“降油增化”、“进 口替代”和“新能源新材料”是三大主要路线，包括精细化工、高端化烯 烃和轻烃裂解等是未来石化格局演进的重要方向，我们看好低估值龙头 企业积极开拓新机遇，打开成长空间。相关上市公司：荣盛石化、恒力相关上市公司：荣盛石化、恒力 石化、东方盛虹、恒逸石化、华锦股份、石化、东方盛虹、恒逸石化、华锦股份、上海石化、上海石化、卫星化学、东华能卫星化学、东华能 源。源。2、考虑 2022 年我国防控预期更加稳定，疫情对海运费的影响预期 逐步降低，我们认为，2021 年纺服出口较疫情前仍有恢复空间，海运费 缓解将有利于纺服企业获取并落实出口