【公司研究】凯莱英-技术驱动的CDMO领导者把握机遇快速腾飞-20200622[32页].pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：买入（首次评级：买入（首次） 市场价格：市场价格：228.71 合理估值区间合理估值区间：270.54-291.35 分析师：江琦分析师：江琦 执业证书编号：执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email： 分析师：祝嘉琦分析师：祝嘉琦 执业证书编号：执业证书编号：S0740519040001 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 231.32 流通股本(百万股) 120.55 市价(元) 228.71 市值(百万元) 52905.14 流通市值(百万元) 27571.7

2、0 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1834.88 2459.99 3206.07 4243.33 5603.88 增长率 yoy% 28.94% 34.07% 30.33% 32.35% 32.06% 净利润 428.30 553.86 729.20 962.78 1266.28 增长率 yoy% 25.49% 29.32% 31.66% 32.03% 31.52% 每股收益（元） 1.85 2.39 3.15 4.16 5.47

3、每股现金流量 1.79 2.60 1.83 3.08 3.67 净资产收益率 17.06% 18.19% 18.89% 20.30% 21.39% P/E 123.52 95.52 72.55 54.95 41.78 PEG 4.85 3.26 2.29 1.72 1.33 P/B 21.07 17.37 13.71 11.16 8.94 备注：数据截至 2020.06.19 投资要点投资要点 我们对于我们对于 CDMO 行业的理解：行业的理解：1）优质赛道：）优质赛道：全球市场扩容+产能转移，中国 CDMO 发展正当时（近五年 CAGR 为 18%+） ，中长期高景气可期。2）技术技术 驱动

4、：技术驱动：技术是核心壁垒，质量、是核心壁垒，质量、EHS 是前提要求。是前提要求。CDMO 服务于创新药企业， 缩短新药上市时间是客户的首要考量， 而保障新药快速上市的核心是持续的技 术革新和发展。质量、EHS 能力则是进入制药巨头供应链体系的前提要求。 未来 CDMO 企业的竞争必然是在质量、 EHS 同一水平下的技术及成本的竞争。 凯莱英凯莱英正是国内正是国内技术技术实力实力突出突出的的 CDMO 领导者，领导者，四大优势助力公司四大优势助力公司牢牢牢牢把握把握 行业发展机遇，行业发展机遇，引领行业快速发展引领行业快速发展。成立于 1998 年的凯莱英，凭借 20 多年 深耕，逐渐形成自

5、身综合优势，成长为国内 CDMO 行业领导者。 1）客户客户结构结构：长期服务默沙东、辉瑞、罗氏、礼来等全球制药巨头，建立良 好稳定合作关系，展现行业地位。 2）技术技术水平水平：持续高研发投入，掌握全球领先技术（连续反应、生物转化、 绿色化学等） ，构筑行业壁垒。 3）人才人才储备储备：不断引进高端人才，聘请诺奖得主、研究所教授、跨国药企高 管等组成顾问团队，保持科技创新动力。2016、2018、2019 年先后三次实行 股权激励，保障团队稳定，助力长期发展； 4）质量及供应链体系：质量及供应链体系：质量体系接轨国际，保持着优秀的 EHS 和 QA 合规记 录，多次通过各国官方及客户审计。内

6、部供应链完整，公司建立了：原料起 始物料cGMP 中间体原料药制剂的完整供应链，既控制成本，又保障供 应链稳定。 公司短中长期的增长公司短中长期的增长逻辑逻辑可以归纳为：可以归纳为：夯实小分子夯实小分子；拓展大分子，拓展大分子，延伸延伸 CRO 多方合作多方合作打造创新药一体化服务生态圈。打造创新药一体化服务生态圈。 1）夯实夯实小分子：小分子：项目储备丰富，客户结构拓展，增长动力强劲项目储备丰富，客户结构拓展，增长动力强劲。公司小分子 各阶段项目数量稳步提升，从技术开发，到临床阶段，再到商业化的项目漏斗 式结构形成，持续增长动力强劲。此外，公司不断开拓国内创新药及海内外 Biotech 企业