泛亚微透-投资价值分析报告：ePTFE先行者打造长尾利基平台型公司-20211217（43页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 ePTFE 先行者先行者，打造长尾利基，打造长尾利基平台型公司平台型公司 泛亚微透（688386.SH）投资价值分析报告2021.12.17 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 公司是国内领先的公司是国内领先的 ePTFE 制造商，覆盖从制造商，覆盖从 ePTFE 膜的生产制造到改性、复合膜的生产制造到改性、复合以及组件应用的全部主要过程，在汽车以及组件应用的全部主要过程，在汽车、消费电子等、消费电子等领域深耕领域深耕多多年。年。公司具备公司具备优秀优秀的研发体制和的研发体制和战略眼光战略眼光，前瞻性前瞻性布局气凝胶布局气凝胶等新材料等

2、新材料领域，有望领域，有望打开打开更广更广阔阔市场市场空间空间。考虑。考虑到公司采取长尾利基战略，凭借材料基础、产品开发等底层到公司采取长尾利基战略，凭借材料基础、产品开发等底层能力，可持续向新领域外延拓展，我们预计能力，可持续向新领域外延拓展，我们预计未来几年未来几年新品落地会维持公司新品落地会维持公司高增高增长，给予公司长，给予公司 2022 年年 66 倍倍 PE，目标价目标价 120 元，首次覆盖给予元，首次覆盖给予“买入买入”评级。评级。 ePTFE 膜核心技术专家，利润快速增长。膜核心技术专家，利润快速增长。公司主要从事膨体聚四氟乙烯膜（ePTFE）等微观多孔材料及其改性衍生产品、

3、密封件、挡水膜的研发、生产及销售，是一家拥有自主研发及创新能力的新材料供应商和解决方案提供商。2020 年公司实现营收 2.78 亿元，同比增长 13.23%，归母净利 0.55 亿元，同比+26.37%。2021Q3 公司实现营收 2.11 亿元，同比+13.84%，实现归母净利0.43 亿元，同比+30.33%。 长尾利基持续布局，致力打造平台型公司。长尾利基持续布局，致力打造平台型公司。公司所处行业的市场特点是细分市场众多，单个细分市场容量虽相对较小，但汇总的市场大且毛利率高，是典型的长尾利基市场。公司采取了“产品多元、市场利基”的发展战略：围绕 ePTFE膜等微观多孔材料不断研究开发具

4、有不同功能特性、可应用在不同领域的产品，依托多元化的产品不断挖掘细分利基市场，为客户提供多样化、组件化的解决方案。 深耕主业：产品性能处于国际领先水平，汽车和消费电子领域维持高速增长。深耕主业：产品性能处于国际领先水平，汽车和消费电子领域维持高速增长。公司目前主营产品透气栓与透气膜、耐水压透声膜、ePTFE 膜复合吸音棉和气体管理产品在国内外市场处于领先地位，部分产品性能甚至优于竞争对手美国戈尔、日本电工和 OZO。上汽通用、上汽大众星宇车灯为公司汽车领域前五大客户。耐水压透声膜已经顺利进入小米、华为、Google 等知名品牌的供应链体系。 展望未来：展望未来： CMD 和气凝胶产品蓄势待发，

5、 有望打开新能源汽车市场。和气凝胶产品蓄势待发， 有望打开新能源汽车市场。 公司 CMD系列产品可解决汽车车灯内的凝露问题， 避免或延缓新能源动力电池爆炸， CMD泄压阀已经获得宁德时代的订单。气凝胶集轻量和保温性能于一体，是解决动力电池热失控问题的绝佳材料，公司通过收购上海大音希声新型材料公司、建设年产 25 万平方米气凝胶项目而在气凝胶领域积极布局。 构建多壁垒生态，助力平台型企业发展。构建多壁垒生态，助力平台型企业发展。公司建立起了完整的 ePTFE 膜及其组件核心技术工艺壁垒。通过自主研发 ePTFE 膜设备，能够定制化、组件化地为客户提供产品，突破了 ePTFE 膜应用壁垒。公司在汽

6、车领域的行业地位领先，前五大客户均为上汽系大型整车厂和车灯行业龙头，合作关系密切。 风险因素：风险因素：公司产能扩张进度不及预期；公司新产品订单开拓进度不及预期；现有市场竞争加剧；新能源汽车销量增速不及预期。 投资建议：投资建议：预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 0.66/1.27/1.98 亿元，对应 EPS 预测为 0.94/1.82/2.84 元。综合考虑可比公司的 PE 估值和公司的行业龙头地位，以及未来几年的高增长性预期，我们给予公司 2022 年 66 倍 PE 估值，对应目标价 120 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 泛亚微透（泛亚微透（688386.SH）投资