【公司研究】晶澳科技-全球光伏组件龙头企业回归A股再启航-20200320[22页].pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title 全球光伏组件龙头企业，回归 A 股再启航 Table_Title2 晶澳科技(002459) Table_Summary “借壳”“借壳”回归回归 A A 股，股，光伏组件龙头再光伏组件龙头再启启航航。2019 年 11 月，公 司借壳天业通联重组上市，注入晶澳太阳能光伏硅片、电池片、组 件和电站等核心资产。通过本次交易，董事长靳保芳成为公司实际 控制人，间接持有公司 56.71%的股权，股权结构集中。相比在美股 上市，本次回归 A 股有望增强公司融资能力，进一步推动公司未来 业绩的发展。 全产业链一体化布局，全产业链一体化布局，

2、盈利能力盈利能力突出突出。1）公司秉持垂直一体化 战略，布局光伏全产业链。2018 年，公司硅棒/硅锭、硅片、电池片 环节自给率分别达 70.92%、94.50%和 90.08%，基本实现自给自足。 受益于一体化优势，2016-2019 上半年，公司综合毛利率由 17.9%上 升至 20.79%，成本管控能力逐见成效。2）光伏电池组件和光伏电站 为公司主营业务，合计贡献收入占比达 9 成。2018 年公司实现营收 196.48 亿元，同比下降 2.5%。净利润 7.46 亿元，同比上升 35.2%。 2019 年业绩预告显示，公司归母净利润预计为 9.412.9 亿元，同 比增长 30.7%7

3、9.4%，盈利能力有望持续增强。 光伏行业成长性可期，品牌渠道优势光伏行业成长性可期，品牌渠道优势构筑构筑公司公司护城河护城河。1） 2018 年全球光伏市场新增装机容量达到 106GW，2019 年预计达 120GW。中国作为光伏最大市场，2019 年全国新增光伏并网装机容量 达 30.1GW。目前，我国光伏发电量仅占全年总发电量的 3.1%，与欧 洲国家的 6-9%占比仍有差距，未来发展潜力巨大。2）公司在国内外 拥有良好的品牌影响力，产品已得到中国电力投资集团公司、中国 国电集团公司、阳光电源股份有限公司、Cypress Creek Renewables, LLC、Acciona Ene

4、rgia Chile, S.p.A.、Iberdrola, S.A.等国内外大型客户的广泛认可。截至 2019 上半年，公司在海外 拥有 13 个销售网点，销售网络遍布全球 120 多个国家和地区。 投资建议与盈利预测：投资建议与盈利预测：预计公司 2019-2021 对应收入分别为 212.39、267.02、299.86 亿元，对应归母净利润 11.17、14.16、 17.37 亿元，对应每股收益 0.83、1.06、1.29 元。首次覆盖，给予 公司 2020 年 20 倍 PE 估值，目标价19.08元，给予“买入”评级。 风险提示风险提示 光伏行业政策波动风险；产品价格下降超预期风

5、险。 盈利预测与估值盈利预测与估值 资料来源：Wind,华西证券研究所 Table_profit 财务摘要 2017A2017A 2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 营业收入(百万元) 357 354 21,239 26,702 29,986 YoY（%） 10.6% -0.9% 5907.8% 25.7% 12.3% 归母净利润(百万元) 22 5 1,117 1,416 1,737 YoY（%） 10.2% -77.8% 22587.3% 26.8% 22.6% 毛利率（%） 23.0% 19.1% 19.6% 20.0% 20.5% 每

6、股收益（元） 0.02 0.00 0.83 1.06 1.29 ROE 1.8% 0.4% 36.7% 34.0% 31.0% 市盈率 817.67 3,681.65 16.23 12.80 10.44 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格：目标价格： 19.08 最新收盘价： 12.95 Table_Basedata 股票代码：股票代码： 002459 52 周最高价/最低价： 19.26/9.7 总市值总市值( (亿亿) ) 173.74 自由流通市值(亿) 50.34 自由流通股数(百万) 388.69 Table_Pic Table