【公司研究】九阳股份-更懂年轻人开启成长新周期-20200214[30页].pdf

1、 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 02月 14日 九阳股份九阳股份（002242.SZ） 更懂年轻人，开启成长新周期更懂年轻人，开启成长新周期 复盘公司增长与调整的十年。复盘公司增长与调整的十年。公司从豆浆机起家，2008 年-2018 年，总收 入 CAGR 为 6.57%，净利润 CAGR 为 3.43%，增速较同行业稍显平淡，主 要存在两方面原因：1）豆浆机和电磁炉两大支柱产品行业需求出现大幅下 滑；2）新品类的开拓在带来近 6 倍收入增长的同时，也存在因对新品商业 化能力关注度不足，导致整体财务表现与研发投入并不同步。 2019 年公司正式开启战略新篇章。年公司正式开启战

2、略新篇章。产品层面产品层面变革：变革：公司大力创新核心大单 品（豆浆机、电饭煲、破壁机）， 2019 年上半年针对消费者对产品特点的 需求，执行价值登高策略，推出定位高端的 SKY系列，2019 年下半年推出 性价比更高的同系列产品，提升市场份额；在小单品进行微创新，并以三人 小组机制提升产品的商业化精准度。组织构架组织构架调整调整：公司由事业部制组织结 构转变成产品 BU 和渠道 BU 结构，在新组织构架下权责更明晰、激励更明 确，运行效率更高。协同效应协同效应发挥发挥：2018 年公司携手 SharkNinjia，进军 清洁品类， 依据中国市场特色推出蒸汽除菌拖把等新品， 获得市场良好反馈

3、， 并借助九阳已有渠道迅速布局中国市场。 以更懂年轻人的方式进行渠道和营销调整。以更懂年轻人的方式进行渠道和营销调整。渠道渠道层面层面：2016 年公司整合经 销商，将数量从 470 家减少到 300 多家，采用更扁平的经销商模式提升公 司战略服务销量。线上，公司领跑市场，2018 年线上收入占比 50%，线下， 开启体验店等拓展新零售渠道助推业绩增长。营销层面：营销层面：公司充分了解年轻 消费群体特点，利用新媒体实现流量转化，进行产品推广。 未来公司经营处于向上周期。未来公司经营处于向上周期。 从内销层面看，从内销层面看， 基于小家电行业的产品周期性， SKY系列的型号拓展，预计将在 202

4、0 年对公司的收入形成较大拉动力。外外 销层面，销层面，九阳向 Sharkninja 出售厨房小家电，带来海外收入的大幅增长： 2019 年上半年，出口 Foodi 产品贡献销售收入约 2.6 亿。股权激励角度看，股权激励角度看， 公司设立较高股权激励目标，2019 年和 2020 年净利润增长率分别不低于 8%和 15%，彰显管理层对公司未来增长信心。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 。盈 利 预 测 与 投 资 建 议 。 预 计2019-2021年 公 司 收 入 分 别 为 93.98/110.02/124.79 亿元，同增 15.05%/17.06%/13.43%，归母净利润分

5、别为 8.16/9.45/10.65 亿元，对应摊薄 EPS 分别为 1.06/1.23/1.39 元。公司 现价 29.2 元，对应为 PE 23.5/20.3/18 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示：Shark 国内业务拓展不及预期，新产品拓展不及预期。 财务财务指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 7,248 8,169 9,398 11,002 12,479 增长率 yoy（%） -0.9 12.7 15.1 17.1 13.4 归母净利润（百万元） 689 754 816 945 1,065 增长率 yoy（%）

6、-1.3 9.5 8.2 15.7 12.7 EPS最新摊薄（元/股） 0.90 0.98 1.06 1.23 1.39 净资产收益率（%） 19.8 19.4 20.8 21.0 20.5 P/E（倍） 27.8 25.4 23.5 20.3 18.0 P/B（倍） 5.5 5.0 4.8 4.2 3.7 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入买入（首次首次） 股票信息股票信息 行业 白色家电 最新收盘价 29.29 总市值(百万元) 22,474.57 总股本(百万股) 767.31 其中自由流通股(%) 99.44 30 日日均成交量(百万股) 3.73 股价走势股价走势 作者作者 分