【公司研究】君实生物-厚积薄发即将进入收获期专注创新播种新冠“特效药”-20200710[62页].pdf

1、 证券研究报告 | 新股报告 2020 年 07 月 10 日 君实生物君实生物（688180.SH） 厚积薄发即将进入收获期，专注创新播种新冠“特效药”厚积薄发即将进入收获期，专注创新播种新冠“特效药” 以创新为本，以创新为本，选择选择最优最优生物药生物药+肿瘤免疫疗法肿瘤免疫疗法赛道。赛道。目前全球市场主流上市 专利药中生物药占比已超过小分子药物，并继续保持高速增长；肿瘤药和自 身免疫用药合计占比接近 50%， 且仍在扩张中； 此外临床早期的肿瘤免疫疗 法占比超过 2/3，长期趋势明显。同时，当下是中国刚步入医药创新的阶段， 政府支持力度大，未来几年有望是中国 Biotech 最辉煌，成长

2、最旺盛的阶段。 公司是国内最年轻且成长最快的主流 Biotech 之一，研发管线以肿瘤免疫疗 法为主、慢病用药为辅的战略布局与全球最前端研发趋势契合，在国内创新 风气高涨的大背景下，公司长期成长确定性高。 全国首个全国首个 PD-1 花落花落“君君”家家， 即将进入即将进入密集收获期密集收获期， 慢病， 慢病用药多点开花用药多点开花。 2018 年公司成功推出全国第一个 PD-1 产品“特瑞普利单抗”，2019 年单品销售额 高达 7.7 亿元。目前公司正积极拓展该品种相关适应症，其中一线疗法的鼻 咽癌、黑色素瘤、非小细胞肺癌、三阴乳腺癌等都将陆续于 20222023 年 内提交上市申请，进入

3、收获密集期，我们预计峰值销售约 65 亿元。拥有“药 王”称号的阿达木单抗生物类似药 UBP1211 已提交上市申请，我们预计于年 内获批，峰值销售约 8.5 亿元。抗高血脂的 JS002 为 PCSK9 单抗，是目前海 外关注度最高的靶点之一，我们预计于 2022 年获批，峰值销售约 18 亿元。 此外，公司自主开发的 JS004 为 First-in-class 的 BTLA 单抗，与 PD-1 联用 可产生协同效应，或会成一套重磅“双免”组合拳。 新冠新冠中和抗体中和抗体空间大空间大、或成为、或成为爆发式爆发式增长增长点点。中和抗体是唯一能在最短时间 落地的治疗以及预防性的特效药，市场空

4、间极大，且研发确定性高于疫苗。 一旦成功，将对全面复工以及经济复苏带来重大的积极效应。目前海外参与 到新冠中和抗体的企业包括再生元、礼来、安进、阿斯利康、艾伯维等跨国 龙头药企，说明该类治疗手段在海外认可度比较高。公司的 JS016 是公司携 手中科院以及礼来联合开发的新冠S蛋白中和抗体。 参考海外品种临床设计， 若研发成功，乐观估计 2020 年底-2021 年初 JS016 可获批上市使用。 盈利预测与估值。盈利预测与估值。公司是国内稀缺的具有国际化研发实力的公司是国内稀缺的具有国际化研发实力的 Biotech，第一，第一 个创个创新药新药 PD-1 成功落地成功落地且将且将步入密集收获期

5、。在疫情阴影下，公司是国内步入密集收获期。在疫情阴影下，公司是国内 唯一拥有新冠病毒中和抗体临床批件的企业， 携手跨国药企礼来步入巨大抗唯一拥有新冠病毒中和抗体临床批件的企业， 携手跨国药企礼来步入巨大抗 疫空间。疫空间。 我们认为我们认为公司公司科创板科创板上市后会成为上市后会成为 A 股股中创新性最强，未来成长中创新性最强，未来成长 确定性确定性最最大的大的 biotech 之一之一， 未来成长可期未来成长可期。 我们。 我们认为公司合理估值约认为公司合理估值约 527 亿元（亿元（该估值暂未考虑创业板估值溢价和新发行上市募集资金对估值的影该估值暂未考虑创业板估值溢价和新发行上市募集资金对

6、估值的影 响响） 。） 。 预计公司 2020-2022 年收入分别可达 12 亿元、 17.5 亿元、 29.3 亿元， 增速分别为 55.3%、44.9%、67.7%；预计 2022 年扭亏，归母净利润为 2.4 亿元。 风险提示风险提示：研发失败的风险，产品降价的风险，疫情提前结束或疫苗提前研 发成功。 财务财务指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3 775 1,204 1,745 2,926 增长率 yoy（%） -94.6 26375.5 55.3 44.9 67.7 归母净利润（百万元） -723 -747 -612 -401