光威复材-风电与军工双轮驱动碳纤维龙头行稳致远-211216（23页）.pdf

1、申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公公 司司 研 究 研 究 公 司 深 度 研 究 公 司 深 度 研 究 风电风电与与军工军工双轮驱动双轮驱动 碳纤维龙头行稳致碳纤维龙头行稳致 远远 光威复材（300699.SZ） 化工/化学纤维 投投资摘要资摘要： 深耕军民复合产品深耕军民复合产品 领跑碳纤维赛道领跑碳纤维赛道 碳纤维属于化工新材料领域，被称为新材料之王，广泛用于风电、氢能、 航空航天等中国制造 2025国家战略新兴产业，因此国家出台多项政策 为其保驾护航

2、，碳纤维赛道有望长期优质。 作为国内碳纤维行业技术最先进、产业链最完整的企业之一，公司坚持军 品和民品双轮驱动，成为军工碳纤维以及全球风电巨头维斯塔斯的主要供 应商，推动公司近 5 年营收和归母净利润复合年均增速高达 26%和 27%。 国产替代加速国产替代加速 碳纤维格局重塑碳纤维格局重塑 碳纤维下游涉及风电、氢能以及军工等多个优质赛道，成长空间巨大。目 前风电叶片是国内最大的碳纤维应用领域，预计 2025 年全球风电设备对 碳纤维的需求复合年均增速高达 25%。另外，随着国防订单增加以及国产 大飞机 C919 投产，国内航空领域需求占比偏低（3%）的局面有望扭转。 高端碳纤维供应基本被日美

3、垄断，导致进口依存度高达 60%以上，但是随 着日美等国加强碳纤维出口管控，2020 年国产碳纤维占比提升 6%，国产 替代进程明显加速，这也为碳纤维的需求提供更大增长空间。 领先优势显著领先优势显著 军民板块并进军民板块并进 高性能碳纤维工艺复杂并且研发周期长，具备较高的行业壁垒。而公司长 期重视研发，在高性能碳纤维领域处于国内领军地位，近 5 年公司研发支 出占营收的比重稳定在 11%-17%附近，相比同类公司处于偏高水平。 军品具有很高的客户壁垒，这也确保了公司的先发优势。作为军工碳纤维 最大的供应商，公司军品收入约是中简科技的两倍左右，在 T300 稳定供 货 10 年的基础上，T80

4、0H 的逐步放量将为公司带来新的军品增量。 相比高度依赖军品的中简科技，公司风电碳梁及储氢瓶等民品业务多点开 花，已经成为风电巨头维斯塔斯风电碳梁主供应商（2020 年占比 30%左 右） ，考虑到海上风电的崛起以及公司份额的提升，预计公司碳梁业务未来 5 年的增速高达 20%-25%。 新项目逐步放量新项目逐步放量 业绩增长业绩增长可期可期 公司“军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目”和高强高模碳纤 维产业化项目已经投产并逐步放量，其中 T700S 产品已经通过储氢瓶厂商 的认证，并已经批量供货，未来逐步实现对日本东丽产品的进口替代。 内蒙古大丝束碳纤维项目一期 4000 吨预计明年中

5、旬投产，后续会结合市 场需求进行二、三期建设。有望在提升大丝束碳纤维的自给能力的同时降 低生产成本，从而进一步增厚公司业绩。 投资投资建议建议：我们预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为 8.53 亿、11.33 亿、14.61 亿，对应 PE 分别为 52、39、30。根据绝对估值法，公司合理股 价为 116 元，考虑到公司无论是军品还是风电碳梁业务规模和技术均处于行 业领军地位，同时公司内蒙古大丝束项目以及募投项目将陆续投放，公司业 绩仍有较大的成长空间，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示：项目推迟风险、产品价格下降风险、客户开发风险等。 评级评级 买入买入（首次首次）

6、 2021 年 12 月 16 日 交易数据交易数据 时间时间 2021.12.16 总市值/流通市值（亿元） 435/426 总股本（万股） 51,835.0 资产负债率（%） 20.61 每股净资产（元） 7.71 收盘价（元） 83.93 一年内最低价/最高价（元） 57.23/105.79 公司股价公司股价表现表现走势图走势图 资料来源：wind，申港证券研究所 光威复材（300699.SZ）公司深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 26 证券研究报告 财务指标预测财务指标预测 指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,714.