胜宏科技-快速成长的内资硬板厂商走产品结构升级之路-211220（29页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 胜宏科技胜宏科技(300476)(300476) 元件元件/ /电子电子 Table_Date 发布时间：发布时间：2021-12-20 Table_Invest 买入 买入 首次覆盖 Table_Market 股票数据 2021/12/17 6 个月目标价（元） 34 收盘价（元） 29.93 12 个月股价区间（元） 19.6832.08 总市值（百万元） 25,849.25 总股本（百万股） 864 A 股（百万股） 864 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 1

2、3 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 5% 20% 33% 相对收益 3% 18% 35% Table_Report 相关报告 2022 年电子行业投资策略报告：三种增量、 两种替代，电子成长长青 -20211212 被动元器件行业深度：下游需求驱动被动元 件行业高景气度，国内厂商步入黄金发展期 -20210905 电子行业 2021 年中期策略： 国产替代永不过 时，供需端齐催电子板块加速成长 -20210629 Table_Author 1 Table_Title 证券研究报告 / 公司深度报告 快速成长的内资硬

3、板厂商，走产品结构快速成长的内资硬板厂商，走产品结构升级升级之路之路 报报告摘要：告摘要： Table_Summary 胜宏科技是一家快速成长的内资胜宏科技是一家快速成长的内资 PCB 厂商。厂商。 公司成立于 2006 年 7 月， 于 2015 年上市，产品主要包括双面板、多层板（含 HDI） 。近年来， 凭借着清晰的产能布局思路以及客户认可度的不断提升，公司收入利 润保持高增速，行业地位不断增强，位居 2020 年全球 PCB 企业百强 排行榜第 25 名（Prismark） ，中国印制电路行业企业百强排行榜内资第 4 名；高密度多层 VGA 显卡 PCB、小间距 LED PCB 业务全

4、球第一。 HDI、IC 载板国产替代旺盛，公司产品结构逐步升级。载板国产替代旺盛，公司产品结构逐步升级。受益于下游小 型化以及高集成度的诉求、先进封装的发展以及下游新应用新需求的 拓展，HDI、IC 载板需求旺盛。根据 Primark 的预测，2025 年 HDI 及 IC 封装基板的市场规模为 137.4 亿美元和 161.9 亿美元，2020-2025 CAGR 达 6.7%和 9.7%，是 PCB 增速最快的两个细分赛道。目前 HDI、 IC 载板市场由日系、台系厂商主导，内资厂商市占率较低，国产替代 诉求旺盛。公司 HDI 产线于 2019 年开始爬坡，产品广泛应用于手机、 智能家居、

5、Miniled 等，积累了众多知名客户，产品层数逐年提升。IC 载板方面，公司已在惠州园区小批量生产，在海门园区规划建设 IC 封 装基板一期项目。我们认为随着 HDI、IC 载板产能逐步释放，公司成 长空间打开，产品结构有望逐步升级。 卡卡位位新能车、服务器等高景气赛道，客户资源优质。新能车、服务器等高景气赛道，客户资源优质。伴随着汽车电动 化、 智能化等趋势， 汽车 PCB 市场迎来增长。 此外， 服务器受益于 Intel、 AMD 平台升级，服务器景气度向上。公司积极布局下游高景气赛道， 积累了包括特斯拉、比亚迪、富士康、技嘉等众多优质客户，份额有望 提升。 盈利预测与估值：盈利预测与估

6、值：我们看好公司在 PCB 领域的产品布局和客户优势， 伴随着 HDI、IC 载板产能释放，公司产品结构有望升级。预计公司 2021/2022/2023 年 EPS 分别为 0.98/1.37/1.72 元，当前股价对应的 PE 分别为 30.49/21.88/17.38 倍。给予公司 2022 年 25 倍 PE，目标价 34 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：原材料价格波动、下游需求不及预期、技术突破不及预期原材料价格波动、下游需求不及预期、技术突破不及预期 Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E