【公司研究】九阳股份-深度报告：产品渠道双轮驱动小电龙头扬帆起航-20200203[24页].pdf

1、 证券研究报告 1 报告摘要：报告摘要： 厨房小家电行业增速稳健，美苏九三家份额稳中有升厨房小家电行业增速稳健，美苏九三家份额稳中有升 厨房小家电行业使用频率较高，需求相对确定，同时细分领域新品层出不穷，增 长动力充足，行业需求保持平稳增长。Euromonitor数据显示，2018年我国厨房 小家电行业销售规模达544.6亿元，2010-2018年行业规模实现复合增速8.1%。竞 争格局方面，美的、苏泊尔、九阳三家龙头较早进入市场竞争，产品线与渠道布 局完备，份额领跑行业，保持稳中有升态势。 九阳多元化产品矩阵已现，清洁电器有望注入新增长点九阳多元化产品矩阵已现，清洁电器有望注入新增长点 九阳

2、近年来积极扩充产品矩阵，豆浆机产品收入占比已不足三成，建立起以豆浆 机、 破壁机、 电饭煲、 西式小家电及吸尘器等多品类共同增长的多元化产品矩阵， 增长动力充足。同时收购SharkNinja后有望在产品、研发、渠道等多方面协同， 拓宽国内清洁电器市场的同时逐步开拓海外市场，全球化布局可期。 产品技术储备充足，高端产品引领差异化竞争产品技术储备充足，高端产品引领差异化竞争 九阳产品技术储备充足，产品力领先市场，紧扣市场“懒人”痛点和集成化趋势 先后推出“SKY”系列高端产品。一方面免洗等功能在市场中鲜有竞品，引领差 异化竞争，另一方面带动公司整体产品结构优化， 在毛利率较高的豆浆机产品占 比下降

3、的同时维持整体毛利率保持稳定。 渠道调整叠加门店升级，渠道实力承载高端产品放渠道调整叠加门店升级，渠道实力承载高端产品放量量 公司已于 2018 年完成对经销商渠道的优化调整，实力较弱的经销商被清理，渠 道实力得以提升的同时，配合 Shopping Mall 店铺、品牌形象店铺等高端店铺的 建设，渠道稳步向高端化转型以承载公司高端产品销售。 投资建议投资建议 综上，预计 2019-2021 年公司将实现归母净利润 8.61/9.99/11.52 亿元，对应 EPS1.12/1.30/1.50 元，PE23.9/20.6/17.9x。2019 年行业平均可比估值水平 27.3x， 考虑到公司产品

4、矩阵完备， 产品力领先市场， 同时新品类有望持续开辟新增长点， 表现持续优于行业，给予推荐评级。 风险提示风险提示 行业需求走弱，新品推进低于预期等。 盈盈利预测与财务指标利预测与财务指标 项目项目/ /年度年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 8,169 9,485 10,973 12,503 增长率（%） 12.7 16.1 15.7 13.9 归属母公司股东净利润（百万元） 754 861 999 1,152 增长率（%） 9.5 14.1 16.0 15.4 每股收益（元） 0.99 1.12 1.30 1.50 PE（现价） 27.1 23.9 20

5、.6 17.9 PB 5.4 4.4 3.6 3.0 资料来源：公司公告、民生证券研究院 推荐推荐 首次评级 当前价格当前价格： 26.8226.82 元元 交易数据交易数据 2020-1-23 近 12 个月最高/最低 （元） 27.63/16.32 总股本（百万股） 767 流通股本（百万股） 763 流通股比例（%） 99.44 总市值（亿元） 206 流通市值（亿元) 205 该股与沪深该股与沪深 300 走势比较走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 分析师：杨柳分析师：杨柳 执业证号： S0100517050002 电话： 010-85127730 邮箱： yangliu_

6、相关研究相关研究 1.九阳股份（002242）2019 年半年报点 评：业绩稳健增长，产品结构持续升级 2.九阳股份（002242）2019 年一季报点 评：渠道持续优化升级，业绩保持稳健 增长 -45% -25% -5% 15% 35% 55% 75% 95% 19/2/119/5/119/8/119/11/120/2/1 沪深300 九阳股份 九阳股份（九阳股份（002242002242） 公司研究/深度报告 产品渠道双轮驱动，小电龙头扬帆起航产品渠道双轮驱动，小电龙头扬帆起航 0 002242.SZ02242.SZ 九阳股份深度报告九阳股份深度报告 深度研究报告深度研究报告/家电家电 2