【公司研究】精工钢构-深度跟踪研究：EPC转型有效果重视总装制造环节受益钢构高景气-20200520[24页].pdf

1、 -1- 证券研究报告 2020 年 5 月 20 日 精工钢构（600496.SH） 建筑和工程 EPC 转型有效果，重视总装制造环节，受益钢构高景气 精工钢构（600496.SH）深度跟踪研究 公司深度 总包模式为行业未来发展趋势，公司向总包模式为行业未来发展趋势，公司向 EPC 转型效果渐显转型效果渐显： 工程总承包为行业未来发展趋势，具有诸多优势。EPC、DB 为实际操作 中常见的总承包模式（EPC 是“终极”总承包模式），相较传统工程分包， 总包对于工程承包商及业主均有重要意义。工程承包商角度，1）管理环 节增加，利润环节增加，同时设计、施工一体化有利于实现资源最优化配 置，项目利润

2、率会改善；2）结算直接对接业主，同时可部分转移资金压 力，现金流会改善。业主角度，权责清晰，同时项目预算可减少。参考海 外发展经验及住建部等政策引导，工程总承包模式为行业未来发展趋势， 装配式建筑为最优先推进领域之一。 公司转型 EPC 效果开始逐渐显现。依托子公司绿筑集成的技术、产品优 势及前期 EPC 模式承揽新老基建经验，结合公司在传统钢结构工程领域 丰富的项目经验，公司整体工程业务向 EPC 转型有优势。效果已经开始 显现，公司已通过总包模式承接多单工程项目（其中部分为 EPC 模式）。 产业链布局完整，制造环节重视总装产能：产业链布局完整，制造环节重视总装产能： 钢结构装配式建筑产业

3、链大体可划分为原材料上游-制造环节（构件制 造、总装制造）-工程环节，公司在产业链层面拥有相对完整布局。工程 环节公司已处于行业第一梯队。制造环节，公司在全国拥有七大基地，包 括传统钢结构构件生产年产能约 65 万吨及配套建材产品年产能约 1,500 万平米及集成建筑总装环节产能 100 万平米（子公司绿筑集成，未考虑合 作伙伴）。制造环节，公司更加侧重于发展附加值更高的总装环节，随着 公司战略合作伙伴队伍扩大，公司全口径总装产能或将保持快速增长。 1Q20 业绩逆势增长，维持“买入”评级：业绩逆势增长，维持“买入”评级：公司 18 年以来收入加速， 1Q20 疫情影响下仍保持正增长（增速为+

4、6.1%） ，订单结构改善、质量提 升，带动盈利能力稳步改善（其中 1Q20 归母净利增速+19.5%） 。 “两金” 周转速度稳步加快，资产结构及周转较可比公司有优势。我们维持前期业 绩预测， 20-22年归母净利预测分别为5.1/ 6.2/ 7.6亿元， YoY分别为26%/ 23%/ 22%，现价对应 20 年 PE 仅 12x。结合 FCFF 及相对估值法，给予 目标价 5.04 元，对应 20 年 PE 18x，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：回款低于预期、钢价大幅波动、政策风险、融资弱于预期 业绩预测和估值指标业绩预测和估值指标 指标指标 2018 2019 2020E 2

5、021E 2022E 营业收入（百万元） 8,631 10,235 12,264 14,780 17,688 营业收入增长率 32.11% 18.59% 19.82% 20.51% 19.67% 净利润（百万元） 182 403 507 621 758 净利润增长率 192.98% 121.95% 25.66% 22.62% 21.95% EPS（元） 0.10 0.22 0.28 0.34 0.42 ROE（归属母公司)（摊薄） 3.73% 7.66% 8.85% 9.86% 10.83% P/E 34 15 12 10 8 P/B 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 资料来源：Wind

6、，光大证券研究所预测，股价时间为 2020 年 05 月 18 日 买入（维持） 当前价/目标价：3.37/5.04 元 分析师 孙伟风 (执业证书编号：S0930516110003) 021-52523822 联系人 武慧东 010-58452024 市场数据 总股本(亿股)： 18.10 总市值(亿元)：61.01 一年最低/最高(元)：2.53/4.34 近 3 月换手率：150.03% 股价表现(一年) -28% -16% -4% 7% 19% 04-1907-1910-1901-20 精工钢构沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -11.58 4.81 -5.05