PTA2022年度投资策略：产能持续扩张产业链利润承压-211206（18页）.pdf

1、敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告期货研究报告 | 商品研究商品研究 策略报告策略报告 产能持续扩张，产业链利润承压 产能持续扩张，产业链利润承压 2021年年12月月6日日 PTA2022 年度投资策略年度投资策略 PTA 期货走势图 PTA 期货走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 2021 年 PTA 走势整体跟随原油，加工费主要在 350-800 区间震荡运行，供需前 紧后松。2022 年聚酯产业链整体处于产能扩张周期，产业链利润压缩依旧是主 题，投产进程错配下利润有望短暂地从聚酯端向 PTA 转移。 成本端供应过剩，利润压缩：成本端供应过剩，利润压缩：随着欧佩克增产，需求见顶

2、甚至在疫情反复下走 弱，原油价格将可能从高位回落，价格中枢下移。PX 产能持续扩张，大产能 装置投放下供需持续过剩，PXN 价差压制力量较强，PXN 价差以低位运行为 主，难以出现长时间的高利润运行区间。成本端的过剩奠定 PTA 加工费低位 基础，2021 年加工费低位依旧是 2022 年的强力支撑。 投产进程错配下利润转移：投产进程错配下利润转移：2022 年 PTA 产能投放主要集中在 4 季度，PX 新 增产能投产在上半年为主， 聚酯新增装置则分布较为平均。 在产能投放时间错 配情况下，2022 年四季度以前聚酯产业链利润将可能短暂性向 PTA 转移， PTA 加工费将主要集中在加工费区

3、间上沿， 但在 PTA 总产能依然过剩情况下， 利润难有高位突破。 终端内需弱外销强边际转变：终端内需弱外销强边际转变： 在中国政府对疫情严防强控背景下， 国内工厂开 工相比国外更加稳定，国外在受疫情影响无法持续供应情况下订单向中国转 移造就了 2021 年的外销的大幅增长。同时国内因为疫情管控较严，人口流动 性较低情况下消费需求较弱，整体内需持续走弱。在 2022 年，国外疫情缓解 情况下，出口难以维持高增长，同时在国内对疫情变动的适应性提高后，消费 存在较大的提升空间。 总结：总结：聚酯产业链 PX、PTA 以及聚酯仍然处于扩产区间，全产业利润压缩的 情况依旧维系， 同时投产错配下的产业链

4、利润短时短暂地发生转移。 产能持续 过剩情况下，2022 年仍主要围绕 PTA 的加工利润进行交易。 商品研究商品研究 Page 34 敬请阅读末页的重要声明 一、一、 2021 年行情回顾年行情回顾 图图 1：PTA 行情走势（美元行情走势（美元/桶）桶） 资料来源：彭博，招商期货研究所 回顾 2021 年，PTA 价格整体走势呈现震荡上行的趋势，但在 11 月末遭遇大幅下跌。根 据 PTA 走势的演变情况，大体上可以把行情划分为六段，具体如下： 第一阶段（1 月-3 月上旬） ：进入 2021 年，全球新冠确诊新增量下降，沙特同意大幅减 产，美国严寒中断美国最大页岩区石油供应，美原油库存下

5、降，美政府推动 1.9 万亿救 助法案，供需改善下成本端原油价格大涨。PX 同样强势，中金、福化两套装置检修， PXN 持续上行。成本端的推动使得 PTA 价格即时在福建百宏 250 万吨 PTA 装置投产， 春节下游聚酯需求减少的累库的背景下依然强势上涨。 第二阶段 （3 月中旬-6 月上旬） ： 美国债利率走低， 印度疫情失控， 日本和欧洲疫情恶化， 同时阿斯利康疫苗因副作用被短时暂停使用，乐观的需求预期落空，原油修复溢价进入 震荡格局。3 月中下旬 PTA 价格跟随原油大跌叠加加工费被长期压缩在 400 元附近， PTA 装置检修增加，同时下游需求旺季，4-5 月 PTA 整体去库。在成

6、本端原油价格进入 震荡格局以及 PTA 扩产预期和检修增加矛盾下，PTA 价格主要围绕加工费波动。 第三阶段（6 月中旬-8 月初） ：成本端美伊谈判预期落空，伴随疫苗注射的普及欧疫情显 著缓解， 且夏季需求给予支撑， 原油需求大幅改善， 原油价格再度突破区间上涨； PTA6、 7 月份 PTA 维持高检修量，以及新装置逸盛新材料 360 万吨投产不顺，8 月下旬才三线 顺利提升负荷，聚酯开工负荷维持高位，7 月持续去库，PTA 价格持续走高； 第四阶段（8 月上旬-9 月上旬） ：进入 8 月后，美联储释放缩减购债信号叠加欧佩克+持 续增产，疫情反复需求减弱，原油价格大跌。PTA 供应检修不