德赛西威-“三轮驱动”的国产Tier1龙头二次腾飞正当时-211219（56页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告 | 公司首次覆盖 德赛西威(002920.SZ) 2021 年 12 月 19 日 买入买入（首次首次） 所属行业：计算机/计算机应用 当前价格(元)：137.74 合理区间(元)：167.97-186.63 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 29.67 50.37 66.75 相对涨幅(%) 26.55 48.29 63.31 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 德赛西威德赛西威（002920.SZ） ：） ： “三轮驱动”的国产“三轮驱动”的国产 Tier1 龙头，

2、龙头，二次腾飞正当时二次腾飞正当时 投资要点投资要点 德赛西威是国内汽车电子领域德赛西威是国内汽车电子领域 Tier1 龙头厂商，龙头厂商，2013-2020 年公司营收和归母净年公司营收和归母净 利润利润 CAGR 分别为分别为 21.14%/26.31%。公司成立于 1986 年，前身为中欧电子工业 有限公司。35 年风雨历程，德赛从一家单纯从事汽车零部件加工生产的工厂成长 为了一个集研发、生产、销售和品牌于一体的汽车电子 Tier1 企业。公司主业聚 焦智能座舱、智能驾驶及车联网三大核心板块，致力于提供以人为本、万物互 联、智能高效的整体出行方案，公司产品已经进入诸多国际知名 OEM 全

3、球零部 件供应体系。我们认为德赛作为国产 Tier1 龙头，在“智能座舱+智能驾驶+车联 网”的三轮驱动下，经营潜力有望持续兑现。 国内智能座舱市场主要产品渗透加速，自动驾驶迈入发展快车道。国内智能座舱市场主要产品渗透加速，自动驾驶迈入发展快车道。2020 年国内 包括座舱域控制器、中控系统、全液晶仪表、HUD及流媒体显示器在内的智能座 舱主要产品市场规模约 710 亿，随着以上类别产品的加速渗透，2025 年市场规 模有望达到 1389 亿，2020-2025 年 CAGR 约 14%。自动驾驶方面，政策端基础 已夯实，技术与产业化路线日益清晰，根据 IHS 数据 ，2025 年预计将有超过

4、 30%的车型搭载 L2自动驾驶系统，2025年国内 L3及以上级自动驾驶系统渗透率 有望接近 4%，搭载高等级自动驾驶系统车型量产曙光已现。 智能座舱板块作为公司的基本盘业务，德赛竞争优势明显：智能座舱板块作为公司的基本盘业务，德赛竞争优势明显：1）公司智能座舱产 品线全面覆盖包括中控、域控制器、液晶仪表、空调控制器在内的智能座舱主要 领域，且是当前唯一有能力量产座舱域控制器的国产 Tier1；2）公司牢牢把握 “一芯多屏”的座舱发展趋势，软硬件产品定制化能力突出；3）公司客户遍及 国内外主流车企，19 年底德赛与自身第一大客户一汽集团旗下子公司合资成立汽 车电子公司，双方合作关系升级，Ti

5、er 0.5 转型将助力德赛夯实竞争壁垒。 智能驾驶业务是公司打造第二增长曲线的核心引擎，德赛同样具备不俗竞争力：智能驾驶业务是公司打造第二增长曲线的核心引擎，德赛同样具备不俗竞争力： 1）自动驾驶域控制器全面涵盖 L2-L4 级自动驾驶。在 AI 算力、安全性、生态建 设等方面均表现突出；2）当前唯一与英伟达达成合作的国产 Tier1；3）基于精 益制造的量产能力将为德赛带来可观的成本优势；4）德赛在多个自动驾驶感知 层及决策层领域具备极强竞争力；5）德赛集成“智能座舱+智能驾驶+车联网” 的智能汽车全栈解决方案对 OEM 来说颇具竞争力。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：预计 202

6、1-23 年公司归母净利润为 7.72/10.26/13.31 亿， 对应 EPS 分别为 1.40/1.87/2.42 元。给予 2022 年 90-100 x 目标 PE，目标市值 924-1026 亿，对应目标价 167.97-186.63 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：座舱及自动驾驶域控制器订单量不及预期；主要客户出货量不及预 期；新能源车渗透率不及预期；高等级自动驾驶车型大规模落地时间不及预期。 Table_Base 股票数据股票数据 总股本(百万股)： 550.00 流通 A 股(百万股)： 549.85 52 周内股价区间(元)： 71.20-142.80