瑞纳智能-供热节能系统专家双碳助力加速成长-211219（28页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2021 年 12 月 19 日 瑞纳智能瑞纳智能（301129.SZ） 供热节能供热节能系统专家系统专家，双碳助力加速成长，双碳助力加速成长 一站式供热节能服务一站式供热节能服务专家专家，高质量快速成长。，高质量快速成长。公司主要从事供热节能产品研 发与生产、供热节能方案设计与实施，是集“产品+方案+服务”为一体的 智慧供热整体解决方案提供商，目前全国 10 大供热公司已有 6 家是公司客 户，行业地位突出、客户资源丰富。区域上，供热大省山东业务占比最大， 且全国化业务也已顺利打开。近年来公司整体呈快速增长态

2、势，近三年营收 与业绩分别复合增长 37%/63%；2020 年毛利率/净利率/ROE 分别为 56%/31%/39%， 盈利能力突出； 现金流与净利润匹配度高， 盈利质量较高， 商业模式优异。 双碳下供热节能需求明确，热源供需失衡促发展提速双碳下供热节能需求明确，热源供需失衡促发展提速。2020 年底我国城市 集中供热面积已达 99 亿平米，北方采暖地区建筑运行能耗和碳排放量约占 全国能耗和碳排放量的 11%，冬季供暖情况持续完善，但供热高能耗、高 排放、以及使用浪费现象日趋严重。当前在双碳发展目标下，供热节能政策 力度中长期有望持续加码，同时短期国内在能耗双控要求下热电厂、锅炉房 等热源投

3、资趋于收缩，难以匹配持续增长的供热面积，供需面临失衡，因此 供热节能行业有望步入黄金发展阶段。我们测算 2020 年我国供热节能设施 市场规模约 66 亿元，2025 年有望超 200 亿元，5 年复合增速 25%。当前 行业集中度较低，具备自主研发能力、可提供整体智慧供热解决方案的企业 市占率有望持续提升。 供热一体化优势突出，软硬件实力领先同业。供热一体化优势突出，软硬件实力领先同业。1）一体化服务优势：公司为 客户提供覆盖热源、热网、热力站和热用户等供热核心环节的产品，满足客 户差异化、定制化产品需求，是国内少数可提供供热管理一体化服务企业。 2）硬件实力：公司超声波热量表、智能换热机组

4、等核心产品相比同行具备 更强性能，并拥有 MBUS 供电技术、流体抗扰动技术等核心硬件技术为公司 产品性能发挥提供保障。3）软件实力：公司软件体系一方面实现数据互通， 解决数据孤岛问题， 另一方面依托长期项目数据积累开发的智慧供热技术可 帮助热力客户在提高用户保障能力的前提下，降低建筑热耗和碳排放 20%-30%，降低电耗 30%-60%，性能优势突出。 区域市场与新产品持续开拓，产能快速扩张。区域市场与新产品持续开拓，产能快速扩张。1）区域开拓：山东省是国内 供热需求最大省份，仅国有热力公司就超过 120 家，公司只覆盖约 20 家， 省内市场仍有较大开拓空间； 同时公司省外业务占比逐步提升

5、， 新疆、 山西、 天津、北京、陕西、河南市场基本打开，未来成果有望不断显现。2）新产 品：公司正积极开展 AI 算法在供热领域的应用探索，AI 算法结合公司产品 方案已开始在试点投入使用，未来新产品开拓可期。3）产能扩张：公司拟 将 IPO 募集资金中约 2.5 亿元投入至智能供热设备生产基地建设项目， 达产 后将形成年产600套智能模块化换热机组和2万套智能水力平衡装臵产品的 生产能力，有望显著增强公司产能实力，打开长期成长空间。 投资建议：投资建议：我们预计公司 2021-2023 年分别实现归母净利润 1.7/2.4/3.2 亿 元，同比增长 29%/41%/36%，EPS 分别为 2

6、.28/3.21/4.38 元（2020-2023 年 CAGR 为 35%），当前股价对应 PE 分别为 36/26/19 倍，考虑到公司作 为国内一站式供热节能领军企业，重点受益于双碳发展目标持续落地深化， 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示：政策推动不及预期风险，技术开发风险，新业务和新市场开拓不 及预期风险等。 财务财务指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 348 416 503 701 944 增长率 yoy（%） 68.6 19.4 21.0 39.2 34.7 归母净利润（百万元） 97 130 168 237 323