策略专题报告：跨年行情进行中成长主线消费分化-211212（29页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 证券研究报告证券研究报告 Table_Title 证券研究报告 / 策略专题报告 跨年行情进行中跨年行情进行中，成长主线，成长主线，消费分化消费分化 报报告摘要：告摘要： Table_Summary 中央经济中央经济会议会议有望提振市场有望提振市场，行业配置利好，行业配置利好新能源、科技、券商等。新能源、科技、券商等。 （1） 会议关键看点：稳字当头、双碳、房住不炒、全面注册制。其一是总量 政策：国内经济强调稳字当头，基建可能会起到托底经济的作用，货币 政策表述偏宽松；其二是超预期的内容：

2、双碳政策再次被强调，地产调 控基调未变；其三是新增的内容：全面实行股票发行注册制、适度超前 开展基础设施投资、共同富裕以及国企改革。 （2）对市场趋势的影响上， 稳增长政策主线、共同富裕以及强调领导经济工作要专业化、房住不炒 和注册制全面推行等有望提振市场。 （3）对行业配置的影响上，双碳政 策、增强科技创新能力、全面注册制、国企改革三年行动任务、适度超 前开展基础建设投资分别导向新能源产业链（光伏、风电、新能源车、 储能、绿电、碳汇等） 、科技、券商、国企改革、新旧基建等相关行业。 盈利盈利的相对的相对优势是风格优势是风格是否是否切换的关键，目前切换的关键，目前消费景气相对成长的盈利消费景气

3、相对成长的盈利 优势远未达到，后续大概率分化。优势远未达到，后续大概率分化。 （1）从驱动风格切换的宏观环境、盈 利优势和估值情绪三个因素来看，目前均不符合。首先，宏观环境上信 用低位企稳但地产房住不炒政策基调不变，经济下行压力下风格切向顺 周期板块概率小。其次，盈利优势上社零回暖、家电下乡政策等使得消 费景气出现改善，但相较成长的高景气并无优势。最后，估值、情绪角 度，热门成长板块已从前期高点回落，消费交易情绪略低但估值仍高， 难因情绪过热导致切换。 （2）过去消费占优行情来自盈利韧性、机构风 格占优或熊市抗跌；但目前盈利韧性受压于居民收入下行，外资和新发 基金流入上升有限，万亿成交额显示结

4、构性牛市持续。 （3）后续消费或 分化，家电家具、商贸零售可能受益家电下乡；而估值较高的食品饮料 近期主要受基金调仓保收益、外资日历效应影响，景气改善仍需观察。 中央经济工作会议中央经济工作会议提振盈利预期和风险偏好提振盈利预期和风险偏好，跨年的跨年的春季躁动行情春季躁动行情进行进行 中中。 （1）分子端盈利上，中央经济工作会议提振盈利预期，主要成长赛 道的基本面数据继续验证高景气。 （2）国内超预期降准下宏观流动性偏 宽松；外资近期大幅流入，跨年行情下新发基金和情绪资金流入有望提 升。 （3） 稳增长政策预期、 “房住不炒” 和注册制全面推行提升风险偏好。 行业配置上，关注行业配置上，关注新

5、能源相关新能源相关的的周期成长周期成长、科技科技、军工等成长板块，预军工等成长板块，预 期改善的期改善的证券证券、传媒传媒、农业等、农业等，以及政策导向，以及政策导向的新旧基建等的新旧基建等。其一，估 值性价比上，景气度较高且已有调整的医药，新能源相关的低估值的周 期成长、风电、绿电，国产替代下的半导体，装备升级下的军工等仍是 跨年行情主线；其二，预期改善上，关注注册制全面推进受益的券商、 元宇宙相关的传媒及春季季节性景气转好的农业等方向；其三，政策导 向上， 中央经济工作会议表示要适度超前基建和完成国改三年行动计划， 建材、5G、特高压等新旧基建以及电力能源等行业的国改值得关注。 风险提示：

6、风险提示：海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期。海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期。 Table_Date 发布时间：发布时间：2021-12-12 Table_Invest 相关数据 Table_Report 相关报告 【东北策略】 大消费板块领涨， 后续表现存在 分化 -20211210 【东北策略】 春季躁动进行时， 高景气成长仍 为主线 -20211209 【东北策略】柳暗花明，成长决胜 -20211209 【东北策略】地产短期估值修复但延续性有 限 -20211208 【东北策略】 防风险下的降准， 成长主线跨年 -20211207 Table_Author 0.70