2022年有色金属行业投资策略：周期静待复苏新能源持续高景气-211213（54页）.pdf

1、周期静待复苏，新能源持续高景气 2022年有色金属行业投资策略 证券分析师：王宏为 A0230519060001 研究支持：马焰明 A0230121070003 2021.12.13 2 有色回顾：货币超发有色回顾：货币超发+ +中国双控带来一轮周期牛市中国双控带来一轮周期牛市 货币：欧美边际收紧，中国边际宽松，全球整体货币环境趋于收紧。 双控：2021年能耗双控严格执行，2022年由于经济压力可能有所放松。 周期行业价格与股价整体处于高位，周期性机会静待需求复苏。 资料来源：wind、申万宏源研究 美国M2增速下降有色金属指数 lVlYcZkWbYaZvNzRwOvN7N9R9PtRmMtR

2、rQfQmNoMlOmNsM7NrQrOMYmRnMwMnRyR 3 要点：全年投资机会围绕新能源汽车要点：全年投资机会围绕新能源汽车 一、周期品： 1、石墨负极：碳中和最受益行业，负极紧缺传导至石墨电极，龙头方大炭素量价齐升机会。 2、锂：预计2022上半年锂价继续强势，首选低估值的锂资源龙头。 3、铜：新能源需求拉动，预计2022下半年迎来长周期上涨机会，首选紫金矿业、洛阳钼业、西 部矿业。 4、工业硅、铝：预计工业硅及铝价格震荡，铝投资机会看双控政策，合盛硅业看光伏需求。 二、能源材料： 1、优质个股：华峰铝业（铝热管理及电池壳材料高增长）、华友钴业（正极材料一体化平台公 司）。 2、铜

3、箔：2022年产能紧缺有望维持，加工费继续上涨，关注诺德股份、嘉元科技。 3、隔膜：预计价格平稳，干法有望逆袭高增，龙头涂覆比例增高，关注星源材质、恩捷股份。 4、电解液：供给紧缺有望得到缓解，预计2022年价格前高后低，关注有一体化成本优势的天赐 材料。 风险提示：宏观经济不及预期、新产能投放超预期、电动车产销低预期。 主要内容主要内容 1. 周期品：看好碳中和受益方向 1.1 石墨电极：受益碳中和，量价齐升 1.2 锂：新增产能投放，预计价格前高后低 1.3 铜：新能源提振需求，预计价格前低后高 1.4 铝：供需趋于平衡，预计价格震荡 1.5 工业硅：光伏高增长支撑价格 2. 能源材料：短

4、期供需偏紧，龙头受益 4 5 1.1.1 1.1.1 石墨电极：下游为电炉钢和工业硅石墨电极：下游为电炉钢和工业硅 石墨电极需求分布：国内市场70%用于电炉钢，25%用于工业硅，黄磷等占5%。 电炉钢和工业硅都是碳中和鼓励方向。 石墨电极产业链 资料来源：公司公告、申万宏源研究 6 1.1.2 1.1.2 石墨电极：价格与盈利处于周期底部石墨电极：价格与盈利处于周期底部 目前普通功率石墨电极价格1.8万/吨，历史波动区间1.2万10万/吨，行业盈利角度除 有原材料配套的龙头企业外普遍亏损。 石墨电极价格处于周期底部（元/吨）行业盈利处于周期底部（元/吨） -10000 0 10000 2000

5、0 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 2017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/07 石墨电极毛利 资料来源：百川资讯、wind、申万宏源研究 7 1.1.3 1.1.3 石墨电极：碳中和鼓励电炉钢（五年翻倍目标）石墨电极：碳中和鼓励电炉钢（五年翻倍目标） 2020年中国电炉钢占比10%，低于海外平均水平，远低于欧美发达国家。 工信部目标2025年电炉钢比例到20%（意见稿），山东要求2025年省内电炉钢占比达 到20%（正式政策）。 山东鼓励政策：电炉钢电价补贴，

6、鼓励钢铁优势企业自建废钢回收站加大废钢供应量。 全球电炉钢产量（万吨）全球电炉钢占比 资料来源：Worldsteel、申万宏源研究 8 1.1.4 1.1.4 石墨电极：废钢报废量迎来高速增长石墨电极：废钢报废量迎来高速增长 2020年国内废钢报废量约2.1亿吨，预计未来年报废量增速约10%+，钢铁国企自建回收 站后废钢报废量有望快速增长。 长流程转为短流程炼钢后更多废钢将采用电炉冶炼形势，未来电炉钢占比有望快速提升， 年增速15%。 中国钢铁产量（万吨）中国废钢产量假设（万吨） 资料来源：Worldsteel、申万宏源研究 9 1.1.5 1.1.5 石墨电极：光伏上游工业硅高速增长石墨电极