【公司研究】晶澳科技-深度研究报告：全球平价开启一体化光伏龙头扬帆起航-20200226[20页].pdf

1、 ）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 晶澳科技（002459）深度研究报告 强推强推（首次首次） 全球平价开启，全球平价开启，一体化光伏一体化光伏龙头龙头扬帆起航扬帆起航 目标价：目标价：21.8 元元 当前价：当前价：16.96 元元 技术领先的一体化光伏制造商技术领先的一体化光伏制造商。公司是全球领先的一体化组件制造及销售企 业，目前在光伏产业链已经形成了较完整的硅片、电池、组件等一体化制造生 产能力。同时公司在太阳能技术研发上始终保持着领先。行业内公认公司在优 质单/多晶硅片、高效太阳能电池、高功率太阳能电池组件技术的研发上具

2、有 极强的实力。 深耕海外渠道，打造全球化深耕海外渠道，打造全球化销售网络销售网络。公司组件终端分销体系完备，在海外拥 有 13 个销售网点，销售网络遍布全球 120 个多个国家及地区。主要的出口国 家和地区涵盖：南美、欧洲、日本、美国、印度、东南亚、中东和中东非等主 流光伏装机区域， 且各地区销售较为均衡。 2018年公司海外销售占比高达65%， 而随着海外需求的增长，公司出口占比有望进一步提升。根据 EnergyTrend 的 统计数据 2019 年上半年公司组件以 7.16%的市占份额位居全球第二。 积极推动优势产能扩张，迎接平价需求爆发。积极推动优势产能扩张，迎接平价需求爆发。公司已经

3、形成了国内以及海外 12 个生产基地，国内分布于河北、江苏、安徽、上海、内蒙古、云南，国外 基地分布于马来西亚及越南。 截至 2019 年底公司硅片/电池/组件产能分别达到 11GW/10GW/13GW，而预计 2020 年底将进一步提升至 14GW/10GW/16GW。 随着公司义乌基地 5GW 电池及 10GW 组件的进一步投产， 公司产能有望进一 步提速，迎接平价之后全球光伏的快速增长。 国内外需求中期迎来共振，平价开启新能源长期成长国内外需求中期迎来共振，平价开启新能源长期成长。中短期看，2020 年国 内及海外需求有望迎来爆发共振。国内由于 2019 年部分项目指标的递延及 2020

4、 年的平价、竞价项目的启动迎来高增长。海外由于平价及经济性驱动亦 望迎来高增长。全球需求有望达到 150GW，环比增长 30%以上。而长期来看， 系统成本的下降，料将推动全球绝大多数区域在未来 1-2 年内迈入平价，新能 源渗透率有望进入加速期，全球新能源需求的高速成长期正在开启。 品牌、渠道价值逐步凸显，龙头有望迎来品牌、渠道价值逐步凸显，龙头有望迎来价值重估价值重估。组件制造环节资产相对较 轻且扩张较易，长期处于供过于求的局面，盈利能力较差。而上游环节由于扩 张周期相对较长、 投资较大存在阶段性的供需错配，从而造成了阶段性的超额 利润。随着规划产能的释放，单晶渗透率的逐步见顶，我们预计各制

5、造环节的 盈利能力将更为均衡。而掌握终端渠道的龙头企业，将逐步享受到品牌溢价， 价值有望迎来重估。 首次覆盖给予“强推”评级，目标价首次覆盖给予“强推”评级，目标价 21.8 元元。公司作为技术领先的光伏制造 及销售龙头型企业，在全球搭建了完善的制造及销售渠道。 随着全球光伏发电 逐步迈入平价上网阶段，产业链价格敏感度有望逐步降低， 品牌的价值有望获 得重视，龙头公司产品有望在此过程中获得“溢价”。我们看好公司的中长期 竞争力，公司有望在光伏迈入成长期之后迎来一轮全新成长。我们预计公司 2019-2021 年有望实现归母净利润 11.07 亿/14.68 亿/18.86 亿，对应 EPS 分别

6、 为 0.82 元/1.09 元/1.41 元，参考行业估值水平以及公司的龙头地位，给予公司 2020 年 20 倍估值，对应目标价 21.8 元/股。首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示风险提示：国内需求不及预期，出口量不及预期，产能扩张不及预期。 主要财务指标主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 354 21,082 29,647 38,908 同比增速(%) -0.9% 5863.3% 40.6% 31.2% 归母净利润(百万) 5 1,107 1,468 1,886 同比增速(%) -77.8% 22377.2% 32.7% 28.5% 每股盈利