【公司研究】景旺电子-精细化管理标杆受益5G通信产品结构迎升级机遇-20200320[27页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 电子电子 审慎增持审慎增持 ( ( 维持维持 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-03-19 收盘价（元） 48.19 总股本（百万股） 602.37 流通股本 （百万股） 599.01 总市值（百万元） 29028.29 流通市值 （百万元） 28866.37 净资产（百万元） 5424.91 总资产（百万元） 8820.03 每股净资产 9.01 相关报告相关报告 业绩拐点显现，5G 通信带动 产品结构升

2、级2020-03-17 景旺电子： 中报符合预期， 静 待需求回暖带动业绩增长 2019-08-20 分析师： 谢恒 S0190519060001 研究助理： 姚康 团队成员： 主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入(百万元百万元) 6332 7520 9430 11340 同比增长同比增长 27.0% 18.8% 25.4% 20.3% 净利润净利润(百万元百万元) 837 1070 1350 1690 同比增长同比增长 4.3% 27.8% 26.2% 25.2% 毛利率毛利率 27.5% 29.2% 29.

3、8% 30.3% 净利润率净利润率 13.2% 14.2% 14.3% 14.9% 净资产收益率（净资产收益率（%） 15.4% 16.4% 17.2% 17.7% 每股收益每股收益(元元) 1.39 1.78 2.24 2.81 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 1.45 2.08 2.16 2.55 投资要点投资要点 多元化布局多元化布局 PCB 产品，内资龙头产品，内资龙头 ROE 行业领先行业领先。景旺电子深耕 PCB 行 业，多元化布局硬板、FPC、金属基板三大产品线，拥有华为、中兴、德 尔福、海拉、vivo、西门子等一批通讯、汽车电子、工控医疗领域优质客 户。公司 ROE 行业

4、领先，原因在于：1）强大的品质、成本、费用管控能 力下盈利优势显著；2）执行力强，投入产出高，固定资产投资更有效率。 受益受益 5G 基站和数据中心建设，产品结构大升级。基站和数据中心建设，产品结构大升级。我们测算，5G 基站侧 建设有望带动 600 亿元以上 PCB 规模，高峰期超过 120 亿。同时，受益 数据中心资本开支回暖以及服务器平台升级，高多层板需求十分旺盛。公 司持续投入新技术研发，5G 高频、高速高多层订单取得较大突破，产品 结构大幅优化。并且通过高多层/HDI 项目的投资，产品、技术、人才和 管理都将进一步升级。 射频变革和创新驱动，软板价值量持续提升射频变革和创新驱动，软板

5、价值量持续提升。智能机是 FPC 主要应用终 端，随着 5G 手机渗透，射频和光学领域创新带动软板价值量持续提升， 汽车电子、可穿戴应用也为行业提供新的成长动力。公司近年来软板市占 率持续提升，收购景旺柔性后与立讯强强联合，客户资源进一步拓宽。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：基于 5G 基站建设高峰期通信板需求旺盛，公司高 频高速订单取得较大突破，汽车电子持续放量，景旺柔性整合后效益持续 改善的核心判断，预计公司 20-22 年净利润为 10.7、13.5、16.9 亿，对应 2020/3/19 收盘价 PE 为 27.1、21.5、17.2 倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示 风

6、险提示：行业需求低迷行业需求低迷，景旺柔性景旺柔性整合不及预期整合不及预期，基站基站产品产品良率爬坡缓慢良率爬坡缓慢。 景旺电子景旺电子 603228 精细化管理标杆，受益精细化管理标杆，受益 5G5G 通信产品结构迎升级机遇通信产品结构迎升级机遇 createTime1 2020 年年 03 月月 20 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 深度研究深度研究报告报告 目目 录录 1、多元化布局 PCB 产品，内资龙头 ROE 行业领先 . - 4 - 1.1、内资 PCB 龙头，产品多元化布局 . - 4 - 1.2、精细化管理标杆，