【公司研究】金能科技-焦炭炭黑成本优势显著PDH项目打开成长空间-2020200630[41页].pdf

1、 投资评级：投资评级：买入买入( (首次首次) ) 深 度 报 告 深 度 报 告 市场数据市场数据 20202020- -0606- -2 29 9 收盘价（元） 11.65 一年内最低/最高(元) 8.62/12.66 市盈率 6.9 市净率 1.60 基础数据基础数据 净资产收益率(%) 14.36 资产负债率(%) 32.0 总股本(亿股) 6.76 最近最近 1212 月股价走势月股价走势 -33% -25% -17% -8% 0% 8% 17% 2019-072019-112020-03 金能科技上证指数 煤炭开采 2020 年 06 月 30 日 表表 1 1： 公司财务及预测数

2、据摘要： 公司财务及预测数据摘要 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入（百万营业收入（百万） 8,812 8,150 6,231 12,405 14,992 增长率增长率 32.5% -7.5% -23.5% 99.1% 20.9% 归属母公司股东净利润（百万归属母公司股东净利润（百万） 1,270 762 684 1,275 1,510 增长率增长率 87.1% -40.0% -10.2% 86.3% 18.4% 每股收益（元）每股收益（元） 1.88 1.13 1.01 1.89 2.23 市盈率市盈率( (

3、倍倍) ) 6.3 10.5 11.7 6.3 5.3 公司是极具成本优势的煤焦化龙头，公司是极具成本优势的煤焦化龙头，Q1Q1 业绩同比增长业绩同比增长 63%63%，业绩，业绩 韧性强。公司成本优势的来源是以焦炉气利用、炭黑尾气再炼焦韧性强。公司成本优势的来源是以焦炉气利用、炭黑尾气再炼焦 为核心的“为核心的“3+33+3”循环经济。”循环经济。按照 2016 年数据计算，其成本优势 3.52 亿元。具体包括： （1）焦炉气中的煤焦油和粗苯分别作为炭 黑和对甲酚的原料，节约运费近千万元。 （2）剩余焦炉气作为燃 料，进行联合循环热电联产，节约热电成本超过 2.5 亿元。 （3） 炭黑尾气脱

4、硫后送入焦炉作燃料，置换出高热值的焦炉气，可节 约成本 9056 万元。而 2016 年后随着公司干熄焦技改、氨醇和炭 黑产量提高，成本优势理应更强，我们测算目前“3+3”循环经 济的平台价值或将超过 4 亿元。 这也是公司今年仍能保持盈利韧 性的主要原因。 山东焦炭供给侧改革助推焦炭价格短期反弹。山东焦炭供给侧改革助推焦炭价格短期反弹。包括公司在内，山 东省所有焦炭生产企业产量全部受限，短期焦炭存在供给缺口， 长期仍需看山东以及其他各省的政策执行程度。 新一轮资本开支打开公司发展空间。新一轮资本开支打开公司发展空间。在煤焦化发展受阻的情况 下，公司果断向石化转型，建设 90 万吨 PDH、4

5、5 万吨 PP、48 万 吨炭黑项目，资本支出大幅提高。项目计划总投资 80.88 亿元， 预计 2021 年 4 月投产。 PDH 项目盈利能力较强， 炭黑项目产品升 级扩大优势，同时两个项目之间依然形成良好的循环生产模式， 成本优势显著，保守测算项目完全投产后利润中枢 7.94 亿元。 后续公司仍有二期规划， 且据我们测算不需权益融资即可满足资 金需求。 投资 结论：我 们预测公 司投资 结论：我 们预测公 司 2020/2021/20222020/2021/2022 年归母 净利润年归母 净利润 6.84/12.75/15.106.84/12.75/15.10 亿元，给予公司亿元，给予公

6、司 20212021 年年 1010 倍倍 PEPE，目标市值，目标市值 102102 亿元（考虑可转债和定增后） ，相比目前仍有亿元（考虑可转债和定增后） ，相比目前仍有 30%30%空间。公司空间。公司 在主业高成本优势的基础上，大额资本开支打开新成长空间，未在主业高成本优势的基础上，大额资本开支打开新成长空间，未 来发展路径清晰。 公司有望把德州总部的优秀煤化工管理经验复来发展路径清晰。 公司有望把德州总部的优秀煤化工管理经验复 制到青岛制到青岛 PDHPDH 项目上。首次覆盖，给予“买入”评级，目标价项目上。首次覆盖，给予“买入”评级，目标价 15.215.2 元。元。 风险提示风险提