甲醇2022年度投资策略：供需改善渐明平流缓进中孕育新机-211206（25页）.pdf

1、敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 供需供需改善渐明改善渐明，平流缓进，平流缓进中中孕育孕育新机新机 2021年12月6日 甲醇甲醇 2022022 2 年度年度投资策略投资策略 MA 甲醇主力合约走势图 资料来源：文华财经,招商期货研究所 相关报告 2021 年全球经济状况在后疫情时代的产业链复苏进程中持续改善， 但货币流动性 宽松环境的延续和能源品供需矛盾的发酵，使得以各类能源作为原料的大宗商品 出现一轮大幅异常波动行情。 展望 2022 年， 随着上游能源价格逐步理性回归， 包 括甲醇在内的各类商品资产将重走自身基本产业链逻辑。与此同时，仍需要关注 疫情边际扰动

2、带来的宏观风险。 中长期看， “双碳” 、 “双控”政策或将约束甲醇产能扩张步伐中长期看， “双碳” 、 “双控”政策或将约束甲醇产能扩张步伐 据我们统计数据来看， 2022 年有接近 490 万吨产能增量待释放，预计明年全 年供应端（产量+进口）增速在 3.62%，环比 2021 年减少约 1.52%，在双碳以 及双控政策的大背景下，高能耗、高污染的产业面临较强能耗和碳排放管控， 将对煤化工产能扩张以及开工负荷形成一定约束。2022 年需求端增速预计在 2.35%，全年供需中性略宽松，但整体好于 20 年与 21 年。 甲醇下游需求结构持续优化，新的消费增长级值得关注甲醇下游需求结构持续优化

3、，新的消费增长级值得关注 以 MTO/MTP 为代表的烯烃需求仍将是甲醇消费的第一大级，在 2017-2021 年 间，其对甲醇消费的年复合增长率达 13.26%，2021 年 MTO/MTP 消费占甲醇全 年消费量的 52.63%。其他消费领域主要集中在甲醛、醋酸、MTBE、二甲醚等。 近两年在“碳中和”政策推动下，一些新增消费领域值得给予更多关注，如甲 醇燃料、有机硅、BDO 等。甲醇下游消费结构持续优化升级中。 上游煤炭极端价格反转后，甲醇产业链各环节利润分配面临再平衡上游煤炭极端价格反转后，甲醇产业链各环节利润分配面临再平衡 2021 年甲醇产业链各环节利润分配较为极端，原料煤炭端拿走

4、了大部分产业 利润， 中游甲醇生产利润压缩严重， 而烯烃端的利润在甲醇价格极端拉涨后曾 一度跌落至 5 年区间极负值。 四季度煤价高位反转， 但甲醇生产企业利润受现 实成本偏高位和销售价格偏低位影响， 仍处于微利或小幅亏损之中。 极端的产 业利润分配并不利于产业健康发展，明年各环节利润仍有再平衡需求。 操作建议操作建议：2021 年因宏观经济复苏带动需求走高，加之成本端推升，甲醇价 格重心整体震荡上行，展望 2022 年，原料价格理性回落后，甲醇仍将交易回 自身产业链逻辑，预计维持供应略大于需求的基本面格局，与此同时，受双碳 政策影响，行业重心或将呈现偏高位震荡。 风险提示：风险提示：新冠疫情

5、边际扰动，原料价格再度上行，下游消费不及预期，中美 对抗纵深化发展。 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 正文正文目录目录 一、 2021 年甲醇走势回顾 . 5 （一）期货市场：重心稳步抬升，三季度冲高回落 . 5 （二）现货市场：上半年震荡上行，下半年创出新高后回落 . 6 二、 2022 年甲醇基本面研判 . 8 （一）国内供给：下半年能耗严控下投产基本停滞，推迟增多 . 8 （二）国外供给：美国伊朗仍有增量，均为天然气制甲醇装置 . 10 （三）国内需求：甲醇制烯烃端消费仍是主导，新领域积极扩展 . 14 （四）库存：沿海难有明显累积，内地库存年

6、末有排库压力 . 18 三、甲醇行业估值情况分析 . 20 （一）甲醇生产端成本及利润情况 . 20 （二）甲醇产业链综合估值情况 . 23 四、2022 年后市展望及策略推荐 . 24 图表图表目录目录 图 1：甲醇期货价格走势图（单位：元/吨） . 5 图 2：甲醇现货走势图（单位：元/吨） . 6 图 3：甲醇沿海基差走势图（单位：元/吨） . 6 图 4：2021 年甲醇月度均价变动情况（单位：元/吨） . 6 图 5：甲醇内地基差走势图（单位：元/吨） . 7 图 6：仓单量（单位：张） . 7 图 7：华东-内蒙套利窗口（单位：元/吨） . 7 图 8：华东-鲁南套利窗口（单位：元