润丰股份-高壁垒境外自主登记模式打造全球领先作物保护企业-211216（21页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2021 年 12 月 16 日 润丰股份润丰股份（301035.SZ） 高壁垒境外自主登记模式，打造全球领先作物保护企业高壁垒境外自主登记模式，打造全球领先作物保护企业 持续完善全球营销网络， 推进中国品牌全球化。持续完善全球营销网络， 推进中国品牌全球化。 公司专注于全球作物保护， 具备多种作物保护产品的原药合成与制剂加工能力，产品涵盖除草剂、杀 虫剂、杀菌剂、植物生长调节剂和种子处理剂等五大品类，业务覆 70 多 个国家，致力于为全球客户提供作物保护产品和服务，已构建了涵盖农药 原药及制剂研发、生产以及面

2、向全球市场的品牌、渠道、销售与服务的完 整业务链，积极推进以实现“全球中国造到中国品牌全球化”。公司作物 保护产品出口额持续多年排名全国第一， 根据 AgroPages 发布的 2020 年 全球农化企业 TOP20 榜单，2020 年润丰股份位居全球第 11 位，与住友 化学、纽发姆等老牌大型跨国公司共同组成了国际农化行业第二梯队，也 是梯队中国内仅有的一家中国本土诞生的跨国作物保护公司。 境外自主登记模式打造高壁垒护城河。境外自主登记模式打造高壁垒护城河。 公司农药销售主要采用传统出口与 境外自主登记模型结合的方式，境外自主登记模式具有登记证投入大、获 证时间长、 技术要求高等壁垒。 截止

3、 2020 年底， 公司在境外累计取得 3082 项农药登记证，自主登记模式下，对下游客户议价能力增强，相应销售毛 利率也高于传统农药出口模式，2020 年公司境外自主登记模式毛利率为 20.43%，高于传统模式毛利率 6.36 个百分点。受益于公司成熟的自主登 记制度，公司每年境外自主登记证数量稳定增长，新增登记和原有登记产 品可为公司贡献稳定营收。 公司除了继续加强在巴西等南美洲国家的布局 之外，公司登记业务逐渐向壁垒更高的欧盟地区拓展，这也将接力南美市 场，未来有望成为公司业绩增长的主要来源。 募投项目加快一体化布局，强化境外产品登记。募投项目加快一体化布局，强化境外产品登记。公司募资

4、13.4 亿元投入 到农药制剂、原药以及研发和全球产品登记领域，包括农药制剂 6.86 万 吨，农药原药 2.35 万吨，进一步强化公司在全球农药制剂销售网络布局， 公司农药产品线也更加丰富，为未来市场拓展了奠定坚实基础。公司预计 募投项目可以实现年收入 37.9 亿元，年净利润 3.70 亿元。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：依托大量高壁垒、差异化的境外自主登记产品，在 管理团队高效运营之下，公司构建了“快速市场进入”为特点的全球营销网 络，将国产品牌推向全球化，同时募投项目建设加强了一体化优势，行业 竞 争 力 进 一 步 增 强 。 我 们 预 计 公 司 2021-2023

5、年 收 入 分 别 为 87.67/105.15/126.29 亿元； 归母净利润分别为 6.22/7.82/10.13 亿元， 对 应 PE 估值分别为 23.6/18.8/14.5 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示：原材料价格大幅波动、安全生产风险、汇率大幅波动风险、境 外农药进口国政策风险。 财务财务指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 6,074 7,290 8,767 10,515 12,629 增长率 yoy（%） 12.4 20.0 20.3 19.9 20.1 归母净利润（百万元） 339 438 622 7

6、82 1,013 增长率 yoy（%） 9.3 29.0 42.1 25.7 29.6 EPS 最新摊薄（元/股） 1.23 1.58 2.25 2.83 3.67 净资产收益率（%） 13.9 15.9 18.4 18.6 19.5 P/E（倍） 43.3 33.6 23.6 18.8 14.5 P/B（倍） 6.0 5.2 4.3 3.5 2.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2021 年 12 月 15 日收盘价 买入买入（首次首次） 股票信息股票信息 行业 农化制品 12 月 15 日收盘价(元) 53.19 总市值(百万元) 14,690.01 总股本(百万股) 2