老板电器-中高端厨电龙头传统品类优势提升新兴品类贡献第二增长曲线-211215（38页）.pdf

1、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 首

2、 次 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 老板电器 002508.SZ 中高端厨电龙头，传统品类优势提升， 新兴品类贡献第二增长曲线 精耕细作四十余载，公司成长为综合性厨电龙头企业精耕细作四十余载，公司成长为综合性厨电龙头企业。公司以吸油烟机起 步，逐步完善品牌布局，拓展产品矩阵，目前已成长为综合性的厨电龙头企 业。2021 年以来公司营收增速开始回暖，2021 年前三季度实现营业收入、 归母净利润 70.71 亿元，16.61 亿元，同比分别增长 26%、20%。“烟灶 消” 仍为公司收入主要来源， 2020 年 “烟灶消” 贡献公司收入比重达 81%。 传统大厨电市场趋于稳定、

3、 新兴品类步入高景气时期。传统大厨电市场趋于稳定、 新兴品类步入高景气时期。 中国大厨电行业开始 步入结构性发展阶段，以“烟灶消”为代表的传统品类市场规模趋于稳定， 近 5 年油烟机、燃气灶、消毒柜销量复合增速分别为-3%、-2%、-1%； 与此同时，传统厨电行业双足鼎立的格局已基本定型，老板电器、方太集团 领先优势稳固。新兴品类方面，嵌入式、洗碗机等品类步入高景气时期，近 5 年嵌入式、洗碗机销量年均复合增速分别为 15%、58%，老板电器以高 性价比、本土化产品为切入点入局，有望助力新兴品类渗透率不断提升，据 估算，未来十年洗碗机销量 CAGR 可达 18%。 产品、渠道、营销齐发力，公司

4、长期可持续发展能力出众。产品、渠道、营销齐发力，公司长期可持续发展能力出众。产品端：产品端：公司 传统品类中高端定位清晰、 市场领先地位稳固； 此外公司高性价比新兴品类 竞争力迅速提升，有望贡献第二成长曲线。渠道端渠道端：公司以扎实的线下零 售渠道为根基，逐步完善渠道布局、推进渠道下沉，目前在工程渠道、电商 渠道均处于行业领先行列。营销端：营销端：公司在终端推行套系化销售策略，着 力打造本土化、年轻化的品牌形象，解决中国年轻一代消费者的厨房痛点。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 我们预测公司 2021-2023 年 EPS 分别为 2.03 /2.42/2.67 元。可比公司 2022

5、年调整后平均 PE 为 19 倍，考虑到公司作为厨电行业龙头，中高端 品牌定位明晰， 渠道布局不断完善， 依托于出色的品类迭代能力， 公司传统 品类领先优势有望不断提升、新兴品类有望贡献第二增长曲线，给予公司 2022 年 19 倍市盈率估值，对应目标价 45.91 元，首次给予“买入”评级。 风险提示风险提示 房地产销售不及预期的风险；原材料价格大幅波动的影响；新品开发不及 预期的风险；销售费用率大幅提升的风险 投资评级 买入买入 增持 中性 减持 (首次) 股价 （2021 年 12 月 15 日） 34.61 元 目标价格 45.91 元 52 周最高价/最低价 49.05/28.9 元

6、 总股本/流通 A 股（万股） 94,902/93,490 A 股市值（百万元） 32,846 国家/地区 中国 行业 造纸轻工 报告发布日期 2021 年 12 月 15 日 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 -2.17 8.5 -0.86 -14.35 相对表现 0.23 16.26 5.58 -3.72 沪深 300 -2.4 -7.76 -6.44 -10.63 资料来源：WIND、东方证券研究所 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 7,761 8,129 9,774 11,164 12,326 同比增长(