黑猫股份-投资价值分析报告：循环经济炭黑龙头发力高端特种赛道-20211214（21页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 循环经济循环经济炭黑龙头炭黑龙头，发力高端特种发力高端特种赛道赛道 黑猫股份（002068.SZ）投资价值分析报告2021.12.14 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 公司是国内公司是国内炭黑炭黑龙头龙头，具备，具备循环经济、环保技术及循环经济、环保技术及规模规模优势。以炭黑为主导，优势。以炭黑为主导， 焦油精制及白炭黑业务为两翼焦油精制及白炭黑业务为两翼，进行产业链延伸。进行产业链延伸。在在行业面临能耗监管，供给行业面临能耗监管，供给 端优化整合的趋势下，公司凭借节能减排优势，竞争力进一步提升端优化整合的趋势下，公司凭借节能减排优

2、势，竞争力进一步提升。公司。公司也也在在 特种炭黑领域加特种炭黑领域加速速布局，布局，打造导电炭黑、色素炭黑、绿色轮胎专用炭黑等产品，打造导电炭黑、色素炭黑、绿色轮胎专用炭黑等产品， 构建高端产品护城河构建高端产品护城河，看好，看好其其长期成长空间。长期成长空间。预测预测 2021-2023 年公司归母净利年公司归母净利 润为润为 5.03/6.13/7.15 亿元，亿元，给予给予目标价目标价 13.5 元。首次覆盖，元。首次覆盖，给予“买入”评级。给予“买入”评级。 国内炭黑龙头，马太效应凸显国内炭黑龙头，马太效应凸显。黑猫股份是国内炭黑龙头，形成以炭黑为主导、 焦油精制及白炭黑为两翼的业务

3、模式。公司在国内拥有八大生产基地，炭黑产 能 110 万吨，位列国内第一，全球前四。凭借规模优势，公司形成了涵盖米其 林、普利司通等全球头部轮胎企业的优质客户群体。在行业能耗监管趋严下， 落后产能有望逐步出清，公司凭借节能环保技术优势，有望通过产能提质增效、 拓展海外布局等方式进一步巩固龙头地位，全球影响力持续提升。 循环循环经济减排增效经济减排增效，酚类精制变废为宝酚类精制变废为宝。公司注重能源、原料的循环利用，通 过回收尾气进行供热发电等方式提升能源利用效率；同时将副产物沥青、废油 再制原料油，降低原料消耗。公司还推进脱硫脱硝、除味等装置应用，减少污 废排放，成为国内炭黑节能减排标杆企业，

4、在“双碳”目标下竞争力愈发凸显。 此外，公司通过合资方式成立酚类精制公司，利用焦油精制环节产生的酚钠盐 废水拓展粗酚提纯和酚精制业务，降低废水处理难度，提升整体经济效益。 发力发力特种炭黑特种炭黑赛道，构建高端产品护城河赛道，构建高端产品护城河。特种炭黑具有高附加值，但国内进 口依赖度高，市场多被海外企业垄断。公司 2017 年设立青岛新材料研究院，储 备并转化特种炭黑技术。近年来在导电炭黑、色素炭黑、绿色轮胎专用炭黑等 领域加速布局，目前具备特种炭黑产能 2 万吨，此外公司公告拟合资成立合肥 新材料公司，实现技术储备与产能规模的快速扩张。特种炭黑领域的布局有望 使公司构建起核心技术壁垒，通过

5、高端产品形成护城河，进一步提升盈利能力。 风险因素：风险因素：炭黑下游需求增长不及预期；原材料价格波动剧烈；公司产能扩张 计划迟滞；公司特种炭黑产品推广遇阻。 投资建议：投资建议：公司是国内炭黑龙头，在行业面临能耗监管，供给端优化整合的趋 势下，公司凭借节能减排优势，竞争力进一步提升。此外公司在特种炭黑领域 加快布局，打造高端产品护城河，看好其长期成长空间。预测 2021-2023 年公 司归母净利润分别为 5.03/6.13/7.15 亿元， 对应 EPS 预测分别为 0.67/0.82/0.96 元。 参考行业可比公司， 考虑到公司龙头地位及未来成长预期， 给予目标价 13.5 元（对应

6、2021 年 20 xPE）。首次覆盖，给予“买入”评级。 项目项目/年度年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 6,544 5,560 7,462 7,434 7,898 营业收入增长率 YoY -17.1% -15.0% 34.2% -0.4% 6.2% 净利润(百万元) -276 97 503 613 715 净利润增长率 YoY -168.9% N/A 418.1% 22.0% 16.6% 每股收益 EPS(基本)(元) -0.37 0.13 0.67 0.82 0.96 毛利率 6.7% 10.6% 14.1% 15.2% 16.1% 净资产