医药行业2022年度策略：上中下游各细分领域因景气度边际变化而引发的此消彼长或贯穿全年-20211214（73页）.pdf

1、医药医药2022年度策略：上中下游各细分领域因景气年度策略：上中下游各细分领域因景气 度边际变化而引发的此消彼长或贯穿全年度边际变化而引发的此消彼长或贯穿全年 2021年年12月月14日日 行业投资建议： 领先大市-A 证券 研究 报告 为更好地观测医药各细分领域估值、涨跌幅等变化，安信医药团队将医药行业各核心标的重新分为医药上 游（包括CXO、科研制剂、原料药、制药装备等）、医药中游（包括药品、疫苗、器械、耗材等）、消费 医疗（包括医疗服务、品牌中药、零售药房、家用医疗器械等）三大类。其中，估值方面估值方面：（1）医药上游 的估值在2018-2019年处于相对低位；2020年开始医药上游的整

2、体估值持续上移；2021年开始，医药上游 估值内部出现分化，原料药受价格波动、汇兑损益等影响，估值持续下行，而CXO、生命科学试剂等业绩 持续高增长，估值区间持续提升至第一梯队，医药上游（剔除原料药）PEG均值、峰值、最小值分别为 2.60、3.17、1.82；（2）医药中游的估值在2018-2020年处于相对高位；2020年-至今，由于受到降价等政 策压制，估值区间逐步下移至第三梯队。（3）下游消费医疗的估值于2018-2020年处于相对高位；2021年 -至今，由于受到政策压力扰动，估值区间逐步下行至第二梯队。涨跌幅方面：涨跌幅方面：2018年Q1-2021年Q4医药上 游开启了一枝独秀的

3、行情，16个季度当中有11个季度涨幅领先。其中，2021Q4-至今，医药上游、医药中 游、消费医疗涨跌幅分别为-10.49%、-8.40%、-4.73%。 CXO：根据安信医药独家的CXO多维跟踪体系，当前CXO行业仍保持较高景气度。其中，宏观层面，根据 Crunchbase的数据，全球2021年1-11月医药行业VC&PE投融资金额同比增长54.38%，创新药投融资持续 高增长；中观层面，2021Q1-Q3国内CXO上市公司归母净利润同比增长49.28%，业绩延续高增长态势；微 观层面，固定资产/在建工程持续投入且员工数量快速增长，预示着CXO上市公司未来业绩有望高成长。推 荐标的：药明康德

4、、康龙化成、皓元医药等。 2 核心观点核心观点 UXkUkZcZiYcZzWyX8OdN7NmOrRsQmNfQqRoMlOoPrM7NnNwPMYsOoOvPrRnR 证券 研究 报告 生命生命科学服务科学服务：生命科学创新的：生命科学创新的“卖水人卖水人”，产业链上下游证券化加速产业链上下游证券化加速，或可成为或可成为CXO板块的有力承接板块的有力承接 者者。科研试剂、实验耗材、仪器设备等细分领域呈现遍地开花的局面，疫情催化下进口替代已成大势所 趋。推荐标的：泰坦科技、诺唯赞、百普赛斯、海尔生物、纳微科技、义翘神州等。 原料药原料药：中短期维度，上游成本传递和下游库存消化等影响下，特色原料

5、药有望开启新一轮提价周期。 目前，缬沙坦价格逐步见底，替米沙坦、厄贝沙坦、泛酸钙、咖啡因等品种已逐步开始提价。中长期维 度，随着大客户订单持续落地，特色原料药公司有望实现CDMO业务转型。推荐标的：普洛药业、天宇 股份、美诺华、奥锐特等。 药品制剂：药品制剂：多个重磅药物纳入2021年医保目录，有望在2022年改善准入难的问题，加速在医院、药房终 端的渗透，实现销售额的快速放大。此外，在创新药内卷叠加医保控费的大背景下，创新出海已成大势 所趋，2022年国内多个创新药有望迎来FDA批准上市，创新药出海浪潮逐步起航；临床数据披露方面， 经历多年临床试验布局后，国内创新药企业有望在2022年迎来密

6、集临床数据披露，短期催化节点较多。 推荐标的：信达生物、荣昌生物、康方生物、人福医药、兴齐眼药、华东医药等。 3 核心观点核心观点 证券 研究 报告 疫苗：疫苗：长期来看，批签发量、非免疫规划疫苗份额逐年提升带动疫苗行业向上发展；短期来看，受益于新 冠驱动，21年新冠疫苗内销+出口模式下国内疫苗行业积累大量现金，一方面为未来创新发展奠基良好资金 基础，另一方面为未来其他品类疫苗出海打下良好基础。推荐标的：智飞生物、康泰生物、万泰生物等。 医疗医疗器械：器械：疫情业绩对于细分板块和个股估值的影响均较大，在市场普遍不愿意给疫情受益股高估值的大 背景下，我们认为可以从几个方面去寻找预期差：（1）22