百济神州-自研+合作双轮驱动的全球化创新企业-211212（65页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 Table_StockInfo 2021 年年 12 月月 12 日日 证券研究报告证券研究报告新股分析报告新股分析报告 百济神州（百济神州（688235） 医药生物医药生物 自研自研+合作双轮驱动的合作双轮驱动的全球全球化化创新企业创新企业 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 所属行业所属行业相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 发行前总股本(亿股) 12.20 本次发行(亿股) 1.15/1.32(绿鞋) 发行后总股本(亿股) 13.35/13.52(绿鞋) 2020 年每股收益(元) -9.33 2020

2、 年扣除非经常性 损益后的每股收益 (元) -10.82 主要指标（主要指标（2020）年年 每股净资产 20.77 毛利率 77.65% 流动比率 4.61 速动比率 4.53 应收账款周转率 0.3 资产负债率 30.7% 净资产收益率 -44.93% 相关研究相关研究 Table_Report 推荐逻辑：推荐逻辑：研发是核心驱动力，BD 是强助攻，自研+合作双轮驱动公司成长为 具备国际竞争力的 biopharma。1）已上市 3款领先创新药产品，自研矩阵新、 快、精，支撑收入高增长，预计 2020-2025 年收入 CAGR 76.1%；2）授权许 可、合作研发进一步扩大产品布局，预计

3、2020-2025 年收入 CAGR 34.5%。3） 公司高度重视研发，2017-2020 年研发费用 CAGR 64.3%，远高于同类可比公 司，科创板上市募资促进研发及产业化，将进一步巩固公司头部地位。 差异化、 全球性自研矩阵不断拓展差异化、 全球性自研矩阵不断拓展。 第一波研发中， BTK 抑制剂泽布替尼、 PD-1 单抗替雷利珠单抗、PARP 抑制剂帕米帕利已获批上市带来可观收入，仍在积 极布局新适应症。第二波新型免疫检查点抑制剂和小分子新药，TIGIT（全球第 二） 、RAF、BCL-2（潜在 BIC） 、PD-L1、TIM3、OX40（非配体竞争性 OX40 单抗 BGB-A4

4、45） 、PI3K、HPK1（FIC 潜质） 、TYK2 等靶点的差异化设计新 药均在临床开发当中快速推进。新一波布局，公司的 CDAC、双/三抗、 ADC、 CAR-NK、细胞因子等技术平台均已逐渐成熟，支撑持续性研发。此外，公司还 有 50+个临床前项目在开发中，过半具有 FIC 潜力，在接下来的两年内，超过 10 个项目即将走进临床。 授权许可、合作研发进一步扩大产品布局授权许可、合作研发进一步扩大产品布局。公司的全方位一体化创新药开发能 力已获得业界普遍认可，并已与新基、安进、Mirati、SpringWorks、Zymeworks 等 13 家制药及生物科技公司建立战略合作关系，展开

5、了广泛而深入的合作：9 款授权许可产品（来那度胺、阿扎胞苷、白紫、地舒单抗、贝林妥欧单抗已经 商业化贡献现金流，卡非佐米、达妥昔单抗 、司妥昔单抗、贝伐珠单抗类似物 商业化在即） ， 28款合作研发产品 （sotorasib、 sitravatinib、 zanidatamab 等） ， 极大地丰富了公司的商业化及在研产品管线，为公司未来发展提供更多驱动因 素。 科创板上市募资助力研发和产业化。科创板上市募资助力研发和产业化。公司的研发引擎与生产和临床开发无缝衔 接，最大程度发挥研发平台的创造力。临床前：超 650 人的研究团队（全球最 大肿瘤研究团队之一，预计 2021年年内将达 800人）

6、+先进的自主研发技术平 台。临床：超 2100人的全球临床开发团队（中国 1000人+） 。生产：140m2北 京研发中心+6.3 万 m2苏州工厂+10 万 m2广州大分子基地+3.7 万 m2普林斯顿 西部创新园区+CMO 生产协议。商业化：中国超 3100 人+美国超 150 人+欧洲 超 40 人。本次发行募资促进研发及产业化，将进一步巩固公司头部地位。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计公司 2021-2023 年收入分别为 77 亿元、95.5 亿元 和 135.7亿元。 公司作为全球化创新药标杆企业， 自研+合作双轮驱动高速增长， 建议投资者积极关注。 风险提示：风险提