商业贸易行业深度研究：黄金珠宝深度千秋之业品牌渠道为王-211212（32页）.pdf

1、 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2021 年年 12 月月 12 日日 行业研究行业研究 评级：推荐评级：推荐(维持维持) 黄金珠宝深度：千秋之业，品牌渠道为王黄金珠宝深度：千秋之业，品牌渠道为王 商业贸易行业深度研究商业贸易行业深度研究 最近一年走势 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 商业贸易 4.0% -3.3% -8.2% 沪深 300 4.9% 0.8% 2.3% 相关报告 医美行业深度系列：对标成熟市场，探寻行业红 利与市场空间 （推荐） *商业贸易*芦冠宇 2021- 12-04 华住集团-S（01179）2021 三季报点评：收入符 合预期，零星疫

2、情导致境内业绩承压，净开与签约 双加速（增持）*酒店*芦冠宇2021-11-25 商业贸易行业双十一深度点评报告：销量提升推 动行业景气度持续，美容护肤行业集中度有望稳中 有升 （推荐）*商业贸易*芦冠宇2021-11-14 投资要点：投资要点： 作为普遍认同的价值符号， 珠宝市场经久不衰， 且呈现出需求场景多作为普遍认同的价值符号， 珠宝市场经久不衰， 且呈现出需求场景多 样化、 品类多元化、 品牌化头部化三大发展趋势。样化、 品类多元化、 品牌化头部化三大发展趋势。 黄金珠宝起源于稀 缺性， 演变至今已成为普遍认同的价值符号， 具有彰显身份地位与表 达情感的两大主要功能， 存在长期稳定的消

3、费市场。 回顾珠宝市场发 展历程，需求场景由宗教祭祀与贵族专用延展至大众市场的婚庆与 日常消费； 品类由玉料宝石发展至金银钻石等其他材质； 二者决定市 场空间扩张。 各大珠宝企业在长期发展中逐步形成品牌， 带来长期稳 定与高粘性，在市占率的争夺中优势显著，格局头部化趋势明显。 人均珠宝消费对标海外差距较大， 日常消费场景拓宽带来新增量。人均珠宝消费对标海外差距较大， 日常消费场景拓宽带来新增量。 总 体上看，珠宝作为可选消费，行业与人均 GDP 水平息息相关，与境 外相比中国大陆人均珠宝消费依然存在较大差距。从具体驱动因素 上看， 随着千禧一代成为消费主力， 悦己日常消费场景不断拓展为行 业提

4、供新的增量空间。细分品类上，1）黄金类）黄金类：短期金价波动影响 投资需求， 中长期婚庆渗透已达饱和， 但产品革新带来场景拓宽与客 单价的提升，形成第二增长曲线。2）镶嵌类）镶嵌类：婚庆需求客单价、渗 透率提升仍有较大空间；培育钻迎来爆发，正处黄金发展期。 当前国内品牌的核心战略依然是线下渠道扩张。当前国内品牌的核心战略依然是线下渠道扩张。珠宝企业所追求的 核心竞争力是品牌化， 本质上是通过降低消费者选择成本、 提供认同 价值构筑长期稳定的壁垒。各层级品牌因定位不同导致形成品牌的 方式存在差异，大体呈现出“越高端越重营销，越大众越重渠道”的 规律。 国内品牌以黄金产品为主，定位大众，且由于同质

5、化程度高难 以形成溢价，多以渠道扩张扩大品牌影响力。 与国际品牌相比，目前 国内品牌尚未形成充分的品牌区隔，在此之前不断开店依然是抢夺 市占率的核心战略。 集中度仍有翻倍空间， 跑马圈地下半场强者恒强。集中度仍有翻倍空间， 跑马圈地下半场强者恒强。 对标与中国大陆消 费习惯、 产品结构更为相似的香港市场， CR10 接近 50%， 大陆市场 不足 25%，集中度依然有翻倍空间。渠道具有显著的先发优势，龙 头品牌在前期扩张的过程中逐步形成壁垒， 提升品牌力， 进而反哺渠 道扩张，开店优势较品牌力较弱的品牌更为明显， 形成良性循环， 强 者恒强。目前国内布局初步完成，空白市场红利不再，已经进入下半

6、 场，较早入场且具备影响力的头部品牌更容易挤占中小品牌的空间。 -0.1538 -0.0876 -0.0215 0.0446 0.1108 0.1769 商业贸易沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 重点关注公司及盈利预测重点关注公司及盈利预测 重点公司重点公司 股票股票 2021-12-10 EPS PE 投资投资 代码代码 名称名称 股价股价 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 评级评级 1929.HK 周 大 福 11.52 0.60 0.70 0.83 19.71 20.20 16.96 增持 002867.SZ 周 大 生 18.