紫光学大-公司深度研究报告：一对一培训龙头学大系掌门重整河山-20200701[26页].pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title 一对一培训龙头，学大系掌门重整河山 Table_Title2 紫光学大(000526) Table_Summary 学大教育重新入主，提振业绩改善预期学大教育重新入主，提振业绩改善预期 学大教育是 K12 老牌一对一培训机构，2020 年 5 月创始人金鑫 控制的天津安特增持上市公司股份至 23.9%、成为大股东，金 鑫重任上市公司总经理，提振业绩改善预期：2019 年上市公司 毛利率较低为27.3%、期间费用率较高为25.7%，归母净利率仅 0.5%，未来上市公司净利率有望趋向学大教育 5%左右的水平。 一对一一对一模式行业对比

2、：模式行业对比：学大学大盈利存在提升空间盈利存在提升空间 我们分析，一对一模式的优势在于： （1）学生提分效果最快、 最容易打造教培机构的口碑； （2）现金流较好。但一对一模式 的缺点则是： （1） “规模不经济” 、教师成本较高； （2）相对于 平台，教师与学生粘性更强，教师跳槽、单干等不稳定性大； （3）由于盈利受限，难以支撑较高的教师工资，导致教师水 平参差不齐。相较同行，学大定位补差一对一，受制于公司治 理近年增速放缓，课时费、店效、盈利能力均存在改善空间。 公司优势公司优势：学生学生保留率高、保留率高、网点网点广、广、师资丰师资丰 （1）公司 2004 年首创一对一模式，先发积淀深厚

3、、口碑效应 强，学生保留率较高； （2）网点布局全国 116 个城市 581 家、 二线及以下城市占 50%+，渠道更为下沉； （3）师资供给丰富： 2019 年末有 7451 名全职教师。 成长成长驱动驱动：线下加速扩张，线上逐步发力线下加速扩张，线上逐步发力 我们分析，补差一对一机构逐步提升培优一对一课程、及小 班组课程比例，是提升盈利能力的重要途径。 （1）线下：城 市扩张、单城市加密、单店收入均存在提升空间； （2）线 上：目前占比仅 4%，借鉴掌门 1 对 1 模式有望更快扩张。 盈利预测与估值：盈利预测与估值：预计 2020-22 年上市公司归母净利 0.12/ 0.92/1.64

4、 亿;学大教育净利 0.67/1.73/2.18 亿。2021 年给予学 大教育 45 倍 PE 且不考虑非教育亏损，对应 2021 年紫光学大合 理市值 78 亿、目标价 81 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示：疫情带来的不利影响、政策调整风险、市场竞争 加剧风险、管理团队和师资流失风险、运营成本上升风险 资料来源：公司公告 华西证券研究所 Table_profit 财务摘要 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入(百万元) 2,893 2,992 2,684 3,331 3,891 YoY（%

5、） 2.9% 3.4% -10.3% 24.1% 16.8% 归母净利润(百万元) 13 14 12 92 164 YoY（%） -46.9% 7.1% -15.9% 688.1% 78.4% 毛利率（%） 27.3% 27.3% 26.3% 27.5% 28.0% 每股收益（元） 0.13 0.14 0.12 0.96 1.71 ROE 15.4% 14.0% 10.5% 45.3% 44.7% 市盈率 401.32 374.86 445.65 56.55 31.69 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格：目标价格： 81 最新收盘价：

6、54.03 Table_Basedata 股票代码：股票代码： 000526 52 周最高价/最低价： 58.04/20.99 总市值总市值( (亿亿) ) 51.97 自由流通市值(亿) 51.97 自由流通股数(百万) 96.20 Table_Pic Table_Author 分析师：唐爽爽分析师：唐爽爽 邮箱： SAC NO：S1120519090002 联系电话： 研究助理：何富丽研究助理：何富丽 邮箱： SAC NO： 联系电话： Table_Report -60% -40% -20% 0% 20% 2015/062015/092015/122016/032016/06 相对股价%