国防军工行业深度报告：先进装备需求分解提速改革红利与高景气共振-211212（39页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 国防军工国防军工 Table_Date 发布时间：发布时间：2021-12-12 Table_Invest 优于大势优于大势 上次评级: 优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 2% 5% 22% 相对收益 -2% 4% 20% Table_Market 行业数据 成分股数量（只） 115 总市值（亿） 12425 流通市值（亿） 10227 市盈率（倍） 77.73 市净率（倍） 4.77 成分股总营收（亿

2、） 1158 成分股总净利润（亿） 131 成分股资产负债率（%） 239.17 Table_Report 相关报告 国防军工周报： 中央军委人才工作会议召开， 高景气度确定性不变 -20211207 国防军工周报：推动武器装备建设再上大台 阶，高景气度确定性不变 -20211201 国防军工周报： 板块高景气度高确定性不变， 集团资产证券化提速 -20211122 Table_Author Table_Title 证券研究报告 / 行业深度报告 先进装备先进装备需求需求分解分解提速提速，改革红利与高景气共振改革红利与高景气共振 报报告摘要：告摘要： Table_Summary 1、 军工板块

3、总体回顾军工板块总体回顾 截止 2021 年 11 月 30 日收盘， 申万国防军工板块较上年末上涨 12.31%， 在 28 个申万一级行业中涨跌幅排名第 10。2021 年前三季度板块营业收 入和归母净利润均实现增长，反映出行业在高景气度下规模效应带来的 成本费用摊薄和边际收益改善，高增长趋势有望延续。基金重仓比例环 比提高，持仓集中于航空装备板块。申万国防军工板块估值位于 48.65% 历史百分位上，航天装备、航空装备、地面兵装和船舶制造板块估值分 别位于 33.60%、29.96%、1.53%和 84.55%的历史百分位水平。 2、 军用飞机需求牵引产能扩张，规模经济推动盈利能力再上新

4、台阶军用飞机需求牵引产能扩张，规模经济推动盈利能力再上新台阶 “十四五”以“20”系列为代表的新一代武器装备将大批量列装部队。 需求自下而上传导。2021 年各大主机厂合同负债大幅增长，新一轮大 额订单落地，中上游企业根据主机厂需求积极备货生产，存货延续增长 态势，行业高确定性得到验证。产业化项目建设提速给予需求分解前 瞻指引。产业链目前处于“十四五”需求分解早期，中上游企业通过“大 协作”协助主机厂打通产能瓶颈。以航发板块为例，主机厂及中上游自 2018 年起开启新一轮扩产，预计 21-23 年集中释放产能，将持续放大规 模经济带来的盈利能力改善。景气度自上而下有序传导。上游企业自 去年二季

5、度开始业绩出现高速增长，中游企业今年逐渐兑现业绩，预计 2022 年产业链的高景气度将自上而下传导，中下游环节业绩释放可期。 3、三年国改步入收尾期，三年国改步入收尾期，以中电科以中电科集团集团为首的为首的资产证券化再提速资产证券化再提速 加快军工企业资产证券化进程是国企改革三年行动的重点，以中电科集 团为例，其资本证券化思路可以分为“内部整合”和“外延并购”双轮 驱动，重点关注以业务协同为重要依据下的中电科集团资产注入预期。 4、 投资建议投资建议： 军工行业基本面持续改善，未来成长确定性高的重点标的：1）主机厂： 中航西飞、航发动力、中航沈飞、中直股份、洪都航空；2）中游航空制 造：中航重

6、机、爱乐达、华伍股份；3）军工芯片：景嘉微、紫光国微； 4）军工电子：振华科技、宏达电子、鸿远电子；5）军工材料：西部材 料、光威复材、万泽股份；6）军工黑科技：光启技术、联创光电、湘电 股份；7）资产证券化主线：东方通信、东信和平、中瓷电子。 风险提示：风险提示：军品订单释放不及预期；订单生产交军品订单释放不及预期；订单生产交付延迟风险付延迟风险 Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据重点公司主要财务数据 重点公司重点公司 现价现价 EPS PE 评级评级 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 中航西飞 36.26 0.28 0.36 0