梦天家居-新股分析：木门行业领军企业产品渠道拓展未来成长可期-20211212（20页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告| 公司深度报告 2021 年 12 月 12 日 木门行业领军企业，产品渠道拓展未来成长可期木门行业领军企业，产品渠道拓展未来成长可期 消费品/轻工时尚 估值区间：NA 梦天家居作为国内木门行业前三企业梦天家居作为国内木门行业前三企业，未来有望通过产品和渠道持续拓展，实未来有望通过产品和渠道持续拓展，实 现业务规模稳步扩张。现业务规模稳步扩张。预计预计 20212023 年归母净利分别为年归母净利分别为 1.98 亿元、亿元、2.39 亿亿 元、元、2.8 亿元，同比分别增长亿元，同比分别增长 16%、21%、17%。 我国我国木门行业领军企业木门行业领

2、军企业。梦天家居成立于 1989 年，主要从事木门、墙板、柜 类等定制木质家具的设计、研发、生产和销售。公司拥有较高的品牌影响力， 在家居行业特别是木门领域内的领导地位。经中国木材与木制品流通协会认 定，2017-2020 年度，公司木门市场销售规模连续三年在国内家居行业同类 企业中排名前三。 2020 年实现营业收入、 归母净利润分别为 12.27 亿元、 1.71 亿元，销售毛利率、净利率分别为 38%、13.9%。2021 上半年公司木门、柜 类、墙板营收占比分别为 60%、19%、14%。 增长逻辑一： 家居行业空间增长逻辑一： 家居行业空间广阔， 龙头企业市场份额仍有较大提升空间广阔

3、， 龙头企业市场份额仍有较大提升空间。 2020 年中国木门行业市场规模约 1570 亿元，公司 2020 年木门行业市占率仅约 0.5%，对比美国 CR2 接近 70%的市场份额，目前公司市场份额仍然明显偏 低，未来有望逐步强化集中度提升逻辑。此外，近年来，公司开始拓展定制 家居业务进入整体家居领域，目前我国定制家居行业规模超过 2000 亿元，且 定制渗透率提升趋势有望延续，有望进一步打开公司成长空间。 增长逻辑二：产品、渠道拓展打造新增长点增长逻辑二：产品、渠道拓展打造新增长点。1）产品端，公司产品定位高端， 核心产品木门具有较高品牌影响力，先发优势有望延续；通过整体品牌运作 带动门墙柜

4、一体化发展，多品类扩展提升客单值。2）渠道端，深耕经销渠道， 持续加大经销商考核和网点布局，截至 2021 年 6 月底，公司共有 974 家经 销商，1,117 家经销商专卖店，经销渠道收入占比 90%以上。近年来开拓家 装公司渠道，并与多个房地产开发商签订协议，推动大宗工程业务增长。 预计预计 20212023 年归母净利分别同比增长年归母净利分别同比增长 16%、21%、17%。公司作为国内 木门行业领军企业，木门行业品牌和产品力突出，研发优势业内领先。看好 公司未来通过产品和渠道扩张逻辑，产品端从木门进一步拓展整体家居产品， 渠道端由传统经销渠道加大力度拓展工程渠道和家装公司渠道。预计

5、 20212023 年归母净利分别为 1.98 亿元、2.39 亿元、2.8 亿元，同比分别增 长 16%、21%、17%。 风险提示：风险提示：疫情二次爆发风险、市场竞争加剧风险疫情二次爆发风险、市场竞争加剧风险。 主要财务数据主要财务数据 会计年度会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万元) 1348 1227 1544 1818 2109 同比增长 0% -9% 26% 18% 16% 营业利润(百万元) 216 189 219 264 309 同比增长 107% -12% 15% 21% 17% 归母净利润(百万元) 188 171 198 23

6、9 280 同比增长 99% -9% 16% 21% 17% 每股收益(元) 1.13 1.03 0.89 1.08 1.26 ROE 40.7% 28.5% 12.1% 13.1% 13.8% 资料来源：公司数据、招商证券 发行发行数据数据 发行前总股本（万） 16600 新发行股数（万） 5536 老股配售（万） 发行后总股本（万） 22136 发行价（元） 16.86 发行市盈率（倍） 23 发行日期 2021-12-02 上市日期 主要股东主要股东 持股比例 浙江梦天控股有限公司 75.00% 嘉兴梦家投资管理合伙企业 有限合伙 10.00% 范小珍 8.00% 嘉兴梦悦投资管理合伙企