嘉亨家化-日化代工新翘楚产能扩张助腾飞-211212（23页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 嘉亨家化嘉亨家化(300955) 日化代工新翘楚，产能扩张助腾飞日化代工新翘楚，产能扩张助腾飞 证书编号 本报告导读：本报告导读： 公司公司塑料包装塑料包装+日化代工双主业发展，日化代工双主业发展， 近几年近几年化妆品代工业务化妆品代工业务增长迅速增长迅速。 2022年公司年公司 湖州生产基地投产后，有望打破化妆品业务产能瓶颈，驱动公司未来高增。湖州生产基地投产后，有望打破化妆品业务产能瓶颈，驱动公司未来高增。 投资要点：投资要点： 投资建议，投资建议， 公司日化代工业成长性强， 新产能落地有望打开增长空间。 预计 2021-2

2、023 年 EPS 0.93/1.45/2.17 元， 综合 PE、 PS 两种估值方法 取平均值，给予公司合理估值 46.25 亿元，对应目标价 45.88 元， 首 次覆盖，给予“增持”评级” 。 塑料包装塑料包装+日化代工双主业发展， 化妆品代工业务日化代工双主业发展， 化妆品代工业务主要增长引擎主要增长引擎。 公 司起家于塑料包装容器的生产和销售， 2011 切入日化产品 OEM， 2016 年开始重点发力日化代工业务。 目前公司日化产品代工及塑料包装容 器生产双主业发展，近年来日化产品代工收入占比持续提升，截至 2021H1 已达 61.2%，成为公司主要增长点。 头部客户优质且头部

3、客户优质且集中度高， 良好口碑促扩张。集中度高， 良好口碑促扩张。 公司客户包括强生、 壳 牌、上海家化、贝泰妮等国内外头部日化美妆集团。2017-2020 年塑 料包装容器、化妆品、家庭护理产品三大细分业务 CR5 均超 80%， 头部客户集中度高、稳定性较强。同时，公司与强生、上海家化等形 成日化产品+塑包的一体化合作，未来一体化经营有望增厚利润。 新产能新产能落地在即， 有望打开产能限制落地在即， 有望打开产能限制。 2020 年公司化妆品代工业务 产能利用率高达 97.4%， 产能成为限制业务扩张的重要因素。 2022 年 起募投项目湖州嘉亨化妆品及塑料包装容器生产基地预计逐步投产，

4、达产后化妆品产能将提升至当前水平的 3 倍左右，有望进一步打开 化妆品代工业务成长空间。 风险提示风险提示：新增订单不及预期、原有客户流失、原材料涨价等。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 786 969 1,154 1,623 2,235 (+/-)% 9% 23% 19% 41% 38% 经营利润（经营利润（EBIT） 76 122 116 175 263 (+/-)% 50% 59% -5% 51% 51% 净利润（归母）净利润（归母） 63 93 94 146 218 (+/-)% 48% 48% 0%

5、56% 50% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.63 0.93 0.93 1.45 2.17 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.41 0.19 0.29 0.43 利润率和估值指标利润率和估值指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 经营利润率经营利润率(%) 9.7% 12.5% 10.0% 10.8% 11.8% 净资产收益率净资产收益率(%) 14.5% 17.7% 9.2% 12.8% 16.6% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 11.7% 15.1% 8.3% 11.2% 14.9% EV/EBITDA 0.17 18.71 13.10 9

6、.06 市盈率市盈率 52.26 35.43 35.34 22.72 15.16 股息率股息率 (%) 0.0% 1.2% 0.6% 0.9% 1.3% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 45.88 当前价格： 32.83 2021.12.12 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 29.15-70.00 总市值（百万元）总市值（百万元） 3,309 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股） 101/25 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股） 0/0 流通股比例流通股比例 25% 日均成交量（百万股）日均成交量（百万股） 1.4