华友钴业-公司首次覆盖报告：锂电材料一体化进击的龙头跨越周期成长腾飞-20211210（34页）.pdf

1、有色金属有色金属/稀有金属稀有金属 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 37 华友钴业华友钴业（603799.SH） 2021 年 12 月 10 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2021/12/9 当前股价(元) 126.00 一年最高最低(元) 151.00/54.50 总市值(亿元) 1,538.75 流通市值(亿元) 1,525.56 总股本(亿股) 12.21 流通股本(亿股) 12.11 近 3 个月换手率(%) 141.04 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 锂电材料一体化进击锂电材料一体化进击的龙头的龙头：跨越周期，成长腾飞：跨越周期，成长腾

2、飞 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 二十年深耕穿越周期，迈入成长腾飞在即，首次覆盖给予“买入”评级二十年深耕穿越周期，迈入成长腾飞在即，首次覆盖给予“买入”评级 公司正经历着从国内钴业龙头向全球锂电材料行业领导者的转型之路， 随着印尼 镍项目建设进度加速推进以及下游锂电材料产能不断扩大， 锂电材料产业链一体 化布局成效渐显。公司有望凭借“上游资源增利润，下游材料出业绩”弱化价格 周期对业绩的扰动， 助力公司穿越周期， 加速迈入成长。 我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 33.97/44.40/59.80 亿元， 对应 EPS 分别为 2.78/3.64/4.90 元， 当前

3、股价对应 PE 分别为 45.3/34.7/25.7 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 产业链一体化布局已基本打通：镍资源产业链一体化布局已基本打通：镍资源和三元材料是未来业绩增长的核心和三元材料是未来业绩增长的核心 上游资源：上游资源：目前钴和铜冶炼年产能为 3.9 万吨和 11.1 万吨， 钴铜作为传统业务将 持续为公司一体化转型提供稳定的原料供应。 印尼镍资源项目作为公司 “二次创 业”主阵地，产能规划共达 22.5 万金属吨（权益产能 9 万金属吨） ，华越湿法项 目已投料试产成功， 华科火法项目落地将紧随其后， 未来将成为业绩增量核心看 点之一，也是公司向锂电产业链一体化转型的关键。下

4、游材料：下游材料：目前三元前驱体 年产能共计 10 万吨，我们预计到 2022/2023 年产能将达 22.5/32.5 万吨。而公司 通过与三元高镍和磷酸铁锂领域的头部企业强强联合， 全面打通下游锂电材料布 局的最后一环，实现三元+磷铁双路线齐发。目前公司拥有三元正极材料产能总 计约 10 万吨，我们预计 2022-2023 年正极材料年产能达 17.2/22.2 万吨。公司有 望在新能源汽车快速发展红利期中加速产能释放，推动业绩高速增长。 产业链一体化布局产业链一体化布局+生产制造园区化构建低成本核心优势生产制造园区化构建低成本核心优势 产业链一体化产业链一体化： 公司一体化战略已部署六年

5、， 基本完成了全产业链闭环生态建设。 公司印尼镍项目无论在投产进度、产能规模和吨投资额上都具备明显竞争优势。 随着华越湿法项目顺利投料试产，华科火法项目紧随其后，我们预计到 2022 年 将贡献权益产量约 3 万金属吨。 公司有望加速释放低成本优势潜力， 助力正极材 料盈利水平再高一线。 生产制造园区化：生产制造园区化： 公司通过园区化生产， 实现 “资源共享、 隔墙供应” ， 从而简化工艺流程， 大幅降低前驱体生产成本的同时优化品控管理。 风险提示：风险提示： 产品价格波动风险、 正极材料市场竞争加剧、 新建项目不及预期等。 财务摘要和估值财务摘要和估值指标指标 指标指标 2019A 202

6、0A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 18,853 21,187 35,906 53,820 69,858 YOY(%) 30.5 12.4 69.5 49.9 29.8 归母净利润(百万元) 120 1,165 3,397 4,440 5,980 YOY(%) -92.2 874.5 191.6 30.7 34.7 毛利率(%) 11.2 15.7 19.3 19.8 21.3 净利率(%) 0.6 5.5 9.5 8.2 8.6 ROE(%) 1.1 9.0 22.8 27.2 28.3 EPS(摊薄/元) 0.10 0.95 2.78 3.64 4.90 P/E(