农林牧渔行业策略报告：转基因催生行业变革坚定看好种业板块-211207（18页）.pdf

1、看好下半年猪价，推荐攻守兼备的畜禽养殖看好下半年猪价，推荐攻守兼备的畜禽养殖 华西证券华西证券20222022年资本市场峰会年资本市场峰会农林牧渔行业策略报告农林牧渔行业策略报告 转基因催生行业变革，坚定看好种转基因催生行业变革，坚定看好种 业板块业板块 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 仅供机构投资者使用 证券研究报告 166997 目录目录 contents 01 01 生猪养殖：静待产能去化，择机布局优质龙头生猪养殖：静待产能去化，择机布局优质龙头 02 02 种业：价格普涨助力景气度上行，转基因打开种业：价格普涨助力景气度上行，转基因打开 行业成

2、长空间行业成长空间 03 03 风险提示风险提示 hZiXcZmUdWeVwOxPvNxPaQ8Q6MmOqQsQoPjMoPsQfQqQyQ6MoOwPxNnQnMvPtQoQ 0101生猪养殖：静待产能去化，择机生猪养殖：静待产能去化，择机 布局优质龙头布局优质龙头 猪肉是我国第一大肉类消费品猪肉是我国第一大肉类消费品，生猪市场规模在万亿以上生猪市场规模在万亿以上。从肉类消费结构上看，猪肉一直是我国第一大肉类消费 品类，2012-2018年，猪肉消费量稳定在5400万吨左右，占我国肉类消费总量的比重稳定在64%左右， 2018-2020年， 受非洲猪瘟疫情影响，猪肉消费占比从63.45%下

3、降至53.85%；禽肉消费占比从23.41%提升至30.91%，替代效应明显； 牛、羊肉消费占比均有小幅抬升。从市场规模上看，根据国家统计局数据，2012-2018年，我国生猪出栏量维持在7 亿头左右，2019-2020年，非洲猪瘟疫情加速行业产能去化，出栏量降至5.3亿头左右，按照生猪出栏均重110kg、生 猪均价按照22省市生猪均价测算，除2018年外，我国生猪行业市场规模始终稳定在1万亿元以上。 1.1 1.1 猪周期周而复始，循环往复猪周期周而复始，循环往复 图2 2012-2020年，我国生猪行业市场规模测算 0 5000 10000 15000 20000 25000 2012 2

4、013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 市场规模（亿元） 图1 2012-2020年，我国肉类消费结构及其变动情况 -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 0 20000 40000 60000 80000 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 生猪出栏头数（万头）yoy（右轴） 供需错配是猪周期形成的核心原因供需错配是猪周期形成的核心原因。通常情况下，我们可以用蛛网理论模型来对猪周期的成因进行解释，在猪价上 涨时，养殖户利润增加，并预期增加产量可以增厚利润，补栏积极性大幅提升

5、，带动行业能繁母猪产能开始恢复， 随着能繁母猪产能向生猪出栏的传导，生猪供给增加，猪价步入下行阶段，养殖户养殖利润减少直至亏损，并预期 减少产量可以及时止损，随即主动淘汰能繁母猪，传导至生猪出栏减少，猪价步入新一轮的上涨周期，如此循环往 复。养殖户根据当期猪价来决定下一期生猪产量，而能繁母猪产能传导至生猪出栏还需要10个月左右的时间，这就 导致产能的变化都是大幅滞后于真实需求的变化，供需错配引致价格的波动，猪周期由此而生。 1.1 1.1 猪周期周而复始，循环往复猪周期周而复始，循环往复 图8种猪扩繁及商品猪生产流程示意图 配种配种 （曾祖代种猪）（曾祖代种猪） 配种配种 （祖代种猪）（祖代种

6、猪） 配种配种 （父母代种猪）（父母代种猪） 祖代种猪扩繁流程：祖代种猪扩繁流程： 二元种猪扩繁流程：二元种猪扩繁流程： 三元商品猪生产流程：三元商品猪生产流程： 妊娠及分娩妊娠及分娩保育保育饲养饲养祖代种猪祖代种猪 妊娠及分娩妊娠及分娩 妊娠及分娩妊娠及分娩 保育保育饲养饲养 二元种猪二元种猪 （父母代）（父母代） 保育保育饲养饲养三元商品猪三元商品猪 需需114114天天 需需114114天天 需需114114天天 需需7070天天 需需7070天天 需需7070天天 需需230230- -240240天天 需需230230- -240240天天 需需4 4个多月个多月 育成育成 育成育成