中国海防-蛟龙出海蓄势待发-211207（24页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中国海防中国海防(600764 CH) 蛟龙出海，蓄势待发蛟龙出海，蓄势待发 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评): 买入买入 目标价目标价(人民币人民币): 61.51 2021 年 12 月 07 日中国内地 航空航天航空航天 水下信息化装备核心供应商，首次覆盖给予“买入”评级水下信息化装备核心供应商，首次覆盖给予“买入”评级 公司是我国水下信息化装备核心供应商，将伴随我国海军建设稳步发展，此 外水下信息系统建设和 UUV 发展也将带动公司水声装备核心业务增长。我 们预计公司 20

2、21-2023 年归母净利润分别为 9.09 元/11.82 亿元/14.98 亿 元，EPS 分别为 1.28/1.66/2.11,当前股价对应 PE 分别为 31/24/19 倍，可 比公司 2022 年 Wind 一致预期平均 PE 为 37 倍， 公司 22-23 年归母净利润 CAGR 为 28%，高于可比公司 Wind 一致预期平均值 13.68%，我们给予公 司 2022 年 37 倍估值，目标价 61.51 元，首次覆盖给予“买入”评级。 水声业务占比高，产品具有耗材属性水声业务占比高，产品具有耗材属性 2020 年公司水声业务收入占比 43%，毛利占比 46.4%。公司在该领

3、域技术 实力强，市占率高，例如瑞声海仪（未上市）的水面信息获取装备市场占有 率 100%；杰瑞兆新（未上市）水下信息装备国内市场占有率 90%以上。声 呐等核心产品广泛配套于我国海军各类舰船， 海军建设长期性为公司发展提 供保障，此外声呐等设备长期接触海水，使用寿命显著低于舰船，同时电子 设备更新迭代较快，舰船在服役周期会更换数套声呐设备，产品具有耗材属 性，使得公司对应业务增速超过下游主战装备增速，并可有效降低造船周期 切换带来的收入波动。 水下信息系统水下信息系统建设建设和和 UUV 带来公司水下设备额外带来公司水下设备额外增量市场增量市场 当前各国都对水下信息系统建设予以重视，我国也于

4、2017 年开展第一个水 下信息系统“国家海底科学观测网”的建设工作。水下信息系统的发展对声 呐设备在质和量上游更高的需求， 海底监测网等项目的建设将拉动公司声呐 产品快速发展；此外声呐产品也是 UUV 的必要设备之一，当前各国都大力 发展 UUV 和潜艇联合作战体系，我国也在开展相关论证和研制工作，若未 来实现潜艇+UUV 集群的作战模式，则 UUV 的需求量将大幅增长，对应着 也将带动公司 UUV 声呐等的配套产品的发展。 两船合并落地，公司后续资本运作可期两船合并落地，公司后续资本运作可期 两次资产注入确立了公司是船舶重工旗下水下信息化业务上市平台的定位， 2019 年 10 月两船集团

5、完成合并，为后续公司开展资本运作提供了一定便 利，目前中国船舶集团下属部分研究院所还拥有丰富的电子信息类资产，与 公司业务具有较好协同性且资产盈利能力较强。 我们认为随着国企改革进一 步发展，公司有望发挥其上市平台优势，承接中船系科研院所或对应公司的 相关电子信息类资产，进一步做大做强。 风险提示：产品质量与安全生产风险，水下信息系统建设和 UUV 发展缓慢 风险，子公司较多造成的运营管理风险。 基本数据基本数据 目标价 (人民币) 61.51 收盘价 (人民币 截至 12 月 6 日) 39.50 市值 (人民币百万) 28,070 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 200.93 52

6、周价格范围 (人民币) 24.10-39.50 BVPS (人民币) 9.93 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 (人民币百万) 4,074 4,670 5,606 6,933 8,716 +/-% 1,062 14.62 20.06 23.67 25.71 归属母公司净利润 (人民币百万) 646.38 747.97 909.45 1,182 1,498 +/-% 857.69 15.72 21.59 29.92 26.79 EPS (人民币，最新摊薄) 0.91