渠道改革进行时——格力电器深度报告（21页）.pdf

1、公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的声明请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 22 渠道改革进行时渠道改革进行时 格力电器格力电器（000006510651）深度报告）深度报告 投资要点：投资要点： 多元化全球工业集团多元化全球工业集团 珠海格力电器股份有限公司成立于 1991 年，1996 年 11 月在深交所挂牌上 市。公司前身为珠海市海利冷气工程股份有限公司，于 1989 年 12 月，由珠 海经济特区冷气工程有限公司空调厂、珠海经济特区塑胶工业有限公司、珠 海经济特区冠英贸易公司改组成立。

2、 格力电器自成立以来，营收规模一直稳步提升，2020 年受疫情影响，营收有 所放缓。1996 年至 2020 年，公司营业收入从 28.41 亿元，增长至 1704.97 亿元，复合增长率达 17.80%。2021H1，实现营业收入 920.11 亿元，同比增 加 30.32%，较 2019 年 H1 同比下滑 6.4%。 “智能化“智能化+高端化高端化+全球化”拉高行业天花板全球化”拉高行业天花板 随着人们生活水平的日益提升，消费者对家电高端化的需求也逐渐增加，尤 其随着互联网技术的精进，促进了我国智能家电市场的蓬勃发展。据中商产 业研究院统计数据显示，2016-2020 年，我国智能家电市

3、场规模由 2240 亿 元增长至 5155 亿元。智能家电渗透率也不断地提升，据奥维云网统计数据 显示， 智能空调渗透率由 2017 年的 31.4%增长至 2020 年的 64.3%。 疫情的 影响，使人们生活理念和生活方式均发生了变化，消费者更加注重健康，关 注生活品质的提高，因此主打智能、健康和舒适的高端化空调越来越被消费 者接受。随着新能效标准的实施以及智能化、高端化空调占比的提升，也拉 高了行业产品的均价，使产品结构逐渐调整。 渠道改革进行时渠道改革进行时 格力电器自成立后这三十年的发展历程中，伴随着多次的渠道变革，始终坚 持自主管控、互利共赢的销售渠道建设及销售模式。目前，格力电器

4、建立了 覆盖全国的线下销售网络，通过 27 家销售公司、3 万多家专卖店，为消费者 提供服务。前期受疫情影响，让公司加速推动新一轮的渠道变革，格力电器 开启双线融合的“新零售”营销模式变革，构建稳固的线上、线下业务布局， 两种渠道彼此互补深度融合，打造全渠道销售平台。线上第三方电商平台、 格力董明珠店与三万多家线下专卖店深度融合，提供线下体验、线上下单、 全国统一配送和安装的双线联动一体化服务。 投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测 公司目前渠道改革正在进行时，全面布局新零售模式，推动线上线下渠道深 度融合。随着渠道改革的进行，有望提升渠道效率，促进业绩的回升。我们 预计公司 2021-202

5、3 年 EPS 分别为 4.00、4.61 和 5.04 元，对应 PE 分别 为 9.85、8.55 和 7.82 倍，首次覆盖给予“增持”评级。 评级：评级： 增持增持 上次评级： 目标价格：目标价格： 最新收盘价： 39.44 最近半年股价相对走势最近半年股价相对走势 相关研究报告相关研究报告 公公 司司 研研 究究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 深深 度度 报报 告告 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的声明请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 22 风险提示风险提示 宏观经济波动的

6、风险；终端需求严重下滑的风险；渠道改革不及预期的风险； 多元化发展不及预期的风险；空调市场份额下滑的风险等。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入 200,508 170,497 205,117 234,023 257,706 (+/-)% 0.2% -15.0% 20.3% 14.1% 10.1% 息税前利润（EBIT） 28,227 23,126 28,506 32,370 35,366 (+/-)% -5.8% -18.1% 23.3% 13.6% 9.3% 归母净利润 24,697 22,175 24,084 27,