东方电气-深度跟踪：电源向好龙头势起-211206（34页）.pdf

1、2021年年12月月6日日东方电气（东方电气（600875.SH，01072.HK）深度跟踪）深度跟踪电源向好，龙头势起电源向好，龙头势起中信证券研究部中信证券研究部 电力设备新能源行业电力设备新能源行业1 1核心观点核心观点电能替代望引领电源投资持续高位：电能替代望引领电源投资持续高位：电能替代背景下，预计2021年用电量增加值创历史峰值，参考历史情况有望推动电源、电网投资在“十四五”期间维持高景气。同时，在新型电力系统建设过程中，泛基荷类电源需要保持安全比例以支撑电力系统稳定运行，看好火电改造、核电稳妥推进、剩余水电资源开发和抽水蓄能电站建设。公司综合布局电源装备及服务环节公司综合布局电源

2、装备及服务环节，市场地位领先：市场地位领先：公司立足于开发、设计、制造、销售先进的水电、火电、核电、风电、气电、太阳能等发电成套设备，以及向全球能源运营商提供工程承包及服务等相关业务，多个环节市场份额领先或处于头部梯队。经历2018年集团资产注入后，现有多元业务格局进一步完善，可再生能源装备业务占比不断提升，新增订单快速增长，持续增长动力充足。风风、火火、核核、水多元向好水多元向好，发展空间不断开启：发展空间不断开启：“十四五”期间，风电大型化与稳健成长并举，火电开启灵活性改造市场，沿海核电望逐步恢复稳健发展，剩余水电资源开发与明确的抽水蓄能建设规划，都将持续利好公司业务发展，公司在“十四五”

3、期间成长空间望进一步开启。风险提示：风险提示：电源投资不及预期，电源建设规划推进不及预期，原材料价格持续高位，在手订单交付不及预期，“双碳”目标实施不及预期。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：“十四五”电源投资受益用电需求增长有望维持景气，预期核电、抽蓄、风电装机持续提升，火电灵活性改造释放存量需求。结合订单交付周期，调整公司2021-2023年净利润预测至23.38/29.58/35.00亿元（原预测为24.82/29.16/30.91亿元），对应EPS为0.75/0.95/1.12元，A股现价对应PE为29.2/23.1/19.5倍。结合历史上大规模电源建设阶段公司估值水平，给予公司

4、A股2022年30x PE作为合理估值；考虑H股估值体系差异，给予H股15x PE作为合理估值，对应A股及H股目标价分别为28.5元和17港元，维持“买入”评级。hZkZ8VkWaZaZvNyQvNwO6M8QbRsQoOmOnMkPpOsQiNpPqP8OqQyRvPmPyRwMpMxP目录目录CONTENTS21.1. 电能替代引领用电需求释放，电源投资有望延续高景气电能替代引领用电需求释放，电源投资有望延续高景气2.2. 公司为国内领先发电设备综合龙头，业务多维度受益公司为国内领先发电设备综合龙头，业务多维度受益3.3. 政策支持与产业需求，料将共振政策支持与产业需求，料将共振4.4.

5、电源投资周期与投资策略电源投资周期与投资策略5.5. 风险因素风险因素31. 电能替代引领用电需求释放，电源投资有望延续高景气电能替代引领用电需求释放，电源投资有望延续高景气I.I.电能替代呼唤电源、电网超前投资属性的回归电能替代呼唤电源、电网超前投资属性的回归II.II. 电源投资基荷属性有望回归，三大方向各显不同电源投资基荷属性有望回归，三大方向各显不同4 41.1 电能替代呼唤电源、电网超前投资属性的回归电能替代呼唤电源、电网超前投资属性的回归2008-2021年当年用电量增加值及电源、电网投资对比（含预测值）年当年用电量增加值及电源、电网投资对比（含预测值）新一轮电力系统投资周期有望启

6、动新一轮电力系统投资周期有望启动结合历史数据可以观察到，上一轮明显的用电量增加值高峰出现在2010-2011年（分别为5404/5027亿千瓦时），在此之后我国迎来了“十二五”期间较为持续的电源高位投资（2010-2015年电源年投资额基本维持在3700-4000亿元之间），其后自“十二五”末期起至“十三五”中期我国又迎来了一轮电网投资建设的高峰（自2015年电网投资4640亿元起，快速增长至2016-2018年维持在5300-5500亿元之间）。我们认为用电量激增带来的电力系统运行压力，将成为电力系统建设的源动力，倒逼电源、电网等上游环节发挥政府部门的社会服务属性，提升投资强度以满足电源、电