【公司研究】紫金银行-股东资源丰富服务三农中小-20200507[21页].pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 紫金银行紫金银行（601860） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 05 月月 07 日日 投资投资评级评级 行业行业 银行/银行 6 个月评级个月评级 增持（首次评级） 当前当前价格价格 4.15 元 目标目标价格价格 4.87 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 3,660.89 流通A 股股本(百万股) 1,735.21 A 股总市值(百万元) 15,192.69 流通A 股市值(百万元) 7,201.10 每股净资产(元) 3.88 资产负债率(%) 93.09 一年内最高/最低(元) 8.17/4.01 作者作者

2、 廖志明廖志明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070001 朱于畋朱于畋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518090006 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 股东资源丰富，服务三农中小股东资源丰富，服务三农中小 股东资源丰富股东资源丰富 法人股东数量众多，所在产业链为其提供良好的客户群体法人股东数量众多，所在产业链为其提供良好的客户群体。紫金银行拥有 近 400 家法人股东，涵盖各行各业，且全部为本地企业。紫金银行或可依 靠股东资源建立供应链金融网络，获取丰富的客户资源，从而有效发展其 中小微企业金融业务，获取较高收益同时能有效降低贷款风险。 服

3、务三农中小服务三农中小，深耕南京本土深耕南京本土 南京市城市化及经济发展程度较高，农村、农民、农业等多以城镇、市民 及民营涉农中小企业的形式体现。紫金银行依据南京市三农特点，加大对 “三农”及中小企业扶持力度，加大对农村地区的网点机构布局以及金融 资源投入。 19 年紫金银行累计向实体经济投放各项贷款 1019 亿元， 其中涉 农和小微贷款占比 44.21% 业务回归本源，净息差较低业务回归本源，净息差较低 曾依靠同业与金融投资快速扩表曾依靠同业与金融投资快速扩表。在 15-17 年影子银行扩张时期，紫金银 行同业资产和金融投资占比提升明显，15 年金融投资 YoY + 206%，17 年同

4、业资产 YoY + 117%，促进其生息资产规模快速增长。随着 17 年强监管的开 启， 紫金银行逐步压缩同业资产与金融投资， 回归本源， 提升贷款比重 （1Q20 贷款占生息资产比例较 17 年上升 9.51pct 至 52.52%） 。 16 年-1Q20 净息差分别为 2.53%/2.11%/2.08%/2.12%/2.06%，在上市农商行 中处于较低水平。分解看来，紫金银行生息资产收益率在 A 股上市农商里 处于中等，主要是主要是个贷个贷利率利率偏偏低低且同业资产占比高且同业资产占比高；计息负债成本率较高， 主要是同业和发行债券占比较高。 资产质量资产质量改善改善，拨备提升，拨备提升

5、截至 1Q20，不良贷款率为 1.68%，不良贷款率持续下行。关注类贷款率为 1.6%，在 A 股上市农商行里处于最低水平；19 年末逾期贷款率为 1.57%， 19 年不良贷款生成率为 0.79%，不良生成压力较小，资产质量持续改善。 拨备提升。拨备提升。19 年拨备覆盖率达到 237%，1Q20 继续提升至 240.5%；拨贷比 由 18 年的 3.88%上升至 1Q20 年的 4.04%。此外，江苏省不良风险暴露高峰 期已过，资产质量或维持平稳。 投资建议：投资建议：区域经济优区域经济优，股东资源丰富，股东资源丰富 我们预计紫金银行 20/21/22 年归母净利润增速为 8.9%/9.7

6、%/10.9%， 鉴于其 次新股属性，存在一定溢价，给予其 1.2X 20 年 PB 目标估值，对应 4.87 元 /股，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：风险提示：资产质量大幅恶化；资产质量大幅恶化；负债成本大幅抬升；负债成本大幅抬升；新冠疫情持续爆发新冠疫情持续爆发。 财务数据和估值财务数据和估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（亿元） 42 47 50 54 60 增长率（%） 16.8 10.5 6.3 8.7 11.4 归属母公司股东净利润 （亿元） 13 14 15 17 19 增长率（%） 10.2 13.0 8.9 9.7 10.9