银行业深度：“宽信用”或在路上银行股有什么投资机会？-211205（21页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业深度 2021 年 12 月 05 日 银行银行 “宽信用”或在路上“宽信用”或在路上，银行股银行股有什么投资机会有什么投资机会？ 从历轮社融增速企稳到宽信用的周期中看， 银行股的表现如何？从历轮社融增速企稳到宽信用的周期中看， 银行股的表现如何？每轮周期 大致为“宽货币社融增速企稳（当前阶段）宽信用（结构改善，对公 中长期贷款持续同比多增）经济企稳”的过程，我们发现：1）宽信用 基本与经济企稳同步；2）但从社融增速企稳，传导到宽信用所需的时间 不一，3 个月到 1 年以上不等；3）银行股价在社融增速刚企稳时一般处 于“

2、磨底”或略有上涨，但较难获得超额收益，在市场确认宽信用、经济 企稳后往往能迎来大行情（12Q4、17 年-18 年初、19 年底、20Q4-21Q1 上涨 54%、34%、10%、23%，跑赢大盘 37pc、18pc、5pc、9pc）。 “宽信用”“宽信用”时银行股时银行股大大多能迎来多能迎来行情行情，背后还是背后还是经济企稳经济企稳改善的改善的预期预期。一 般企业中长期融资开始明显改善后，PMI、固定资产投资增速基本也同步 迎来拐点，当季 GDP 增速往往能实现降幅收窄或反弹，工业企业利润当 季往往也能得到有效改善。 如 2012 年同业业务发展下， 地方政府加杠杆， 基建投资确实对信贷需求

3、、经济带来了立竿见影的效果，6 月社融增速企 稳后，Q4 企业中长期贷款从同比少增转为同比多增，工业企业利润增速 9 月由负转正。但当时影子银行的野蛮扩张也积聚了一些风险，到 2015 年经济下行期，虽然多轮降息降准后社融增速实现企稳，但地方政府债务 问题积聚，加上企业利润承压，房地产处去库存周期，实体需求较弱，一 直到 2016 年底随着供给侧改革取得成效、房企库存出清+棚改货币化房 地产回暖，企业中长期贷款持续多增，经济企稳，银行迎来行情。 本轮本轮若要实现若要实现“宽信用宽信用”，可能的方向在哪里？，可能的方向在哪里？银行股有什么机会？银行股有什么机会？在之 前历轮宽信用经验中，房地产、

4、基建是能够迅速提升需求、短期托底经济 的两个方向。短期看短期看，房地产纠偏与维稳、基建托底经济的大方向较为明 确：1）房地产：按揭 2021 年有需求但额度紧，22Q1 新额度到位后这些 需求将得到有效满足；对于资质良好、符合银行信贷偏好的房企开发贷不 会“一刀切”，仍将满足其合理的信贷需求；2）基建：地方债发行加速 +各地项目不断落地，或进一步撬动信贷需求（如深圳 Q4 新项目即启动 了 224 个，投资总金额 4455 亿（而前三季度项目总投资 5918 亿）， 据证券日报报道，11 月以来，湖北、云南、福建等地开工上千个重大项 目，总投资额超过 1 万亿。Q1 历来是信贷投放的高峰期，今

5、年银行提早 加大信贷储备，对 22Q1 的信贷将带来支撑。3）除了这两大领域，经济 转向高端制造+新兴产业驱动的 “高质量发展模式” 的大方向也比较确定， 制造业贷款、普惠小微是继续引导投放的方向，同时绿色金融方面政策支 持力度也明显会增加（碳减排工具+2000 亿煤炭清洁高效利用专项再贷 款等）。这些领域的需求能否有效回升或是本轮宽信用后续时长、质量的 重要因素。 对银行股而言， 社融增速企稳预期形成以来， 当前也正处于 “磨 底”阶段。若年底-22Q1 社融增速继续回升，同时企业中长期融资、经济 数据表现较好，或将迎来“春季躁动”。 个股角度来说，宽信用阶个股角度来说，宽信用阶股价表现更好

6、地银行往往具备的特点包括：股价表现更好地银行往往具备的特点包括：1） 具有优质资产扩张能力；2）资产质量较好，或明显改善、确认存量包袱 大幅减轻；3）受当时金融监管政策影响较小，业务方向与当时环境相契 合，如：2012 年：基建扩张+同业业务发展+对公业务更受认可。民生银 行、兴业银行同业资产占资产比重超过 40%，资产增速分别高达 44%、 34%，（民生银行当时还有“小微标签”），股价表现较好（但后来随着 同业严监管也面临了一定的调整压力）；2017 年：经济向好，银行股银 增持增持（维持维持） 行业行业走势走势 相关研究相关研究 1、 银行：本周聚焦-人身险销售管理办法征求意见 进 一步