【公司研究】中兴通讯-5G落地海内外接力中兴行稳致远-20200214[32页].pdf

1、 报告日期 2020-2-14 公司报告 深度报告深度报告 评级 买入维持买入维持 当前股价 39.47 元元 市场表现对比图市场表现对比图(近近 12 个月个月) 公司基本数据公司基本数据 总股本(万股) 460913 流通 A 股/B 股(万股) 347203/0 资产负债率 74.70% 每股净资产(元) 6.02 市盈率(当前) -26.05 市净率(当前) 6.55 12 个月内最高/最低价 41.11/22.55 相关研究相关研究 海外风起， 新周期开启 2019-8-28 中兴通讯：5G 时代 4G 共振，白马 踏上新征程2019-3-9 百亿定增落地，加码百亿定增落地，加码 5

2、G，驶入发展快车道，驶入发展快车道 定增落地助力公司财务改善及技术保持优势，5G 全产业链布局保障公司收入确定性增长。5G 时代，流量爆发是支撑主设备商 长期增长的底层逻辑，DOU 或至少达到 60 GB 以上，流量需求仍是星辰大海。电信设备市场竞争格局较好，高研发投入、专利 构筑主设备商“护城河” 。作为全球唯二的端到端设备提供商，中兴通讯各项设备业务均已跻身第一阵营。 主业逐步向好，向上趋势确立主业逐步向好，向上趋势确立 在新管理层带领下，公司自 2018 年 Q3 业绩全面转正，2019 年运营商、政企业务双轮驱动成长年运营商、政企业务双轮驱动成长。2019 年上半年分部来看： （1）

3、运营商业务：受益海外 4G 渗透率提升、公司积极拓展、国内 4G 市场意外爆发，运营商业务营收 324.85 亿，同比增长 38.19%， 毛利率提升 3.49pct 至 44.73%； （2）政企业务：国际）政企业务：国际 IDC、光传送、光传送、4G 设备营收增长设备营收增长，驱动政企业务营收 47.00 亿元，同比 增长 6.02%， 毛利率同比提升 8.33pct 至 36.95%； （3） 消费者业务： 营收 74.24 亿元， 同比下滑 35.41%， 但毛利率提升 8.10pct 至 16.48%，手机业务收缩减亏战略奏效手机业务收缩减亏战略奏效。 （4）海外业务：随着全球竞争环

4、境改善，海外市场恢复超预期）海外业务：随着全球竞争环境改善，海外市场恢复超预期，上半年海外收入达 171.87 亿元，同比增长 25.57%，带动综合毛利率提升 8.97pct 至 39.21%，成长空间重新打开。 海外海外 5G 建设建设 2021 年后加速爆发，中兴比国内年后加速爆发，中兴比国内 5G 周期走的更远周期走的更远 国内：国内：2020 年国内年国内 5G 规模建设启动，运营商资本开支或将加速回升规模建设启动，运营商资本开支或将加速回升。5G 商用在即，新基建投资浪潮一触即发。中央定调新 基建，地方政府 5G 争先效应明显，5G 大规模投资一触即发。中兴 5G 商用测试一路领先

5、，5G 先锋战略显现成效，国内 5G 设 备招标或最早于 2020 年 Q1 启动，公司有望延续 4G 强势地位切下 5G 大蛋糕。截至 2019 年底,中兴已获全球 35 份 5G 商用合 同，发展势头良好。经测算，国内 5G 主设备总投资规模达 9407 亿，较 4G 提升 40%，5G 龙头中兴通讯迎来发展黄金机遇期。 全球：全球：2021 年后年后全球全球 5G 加速部署加速部署落地落地。据 GSMA 最新报告预计，全球运营商 2025 年（含）之前的 5G 建网投资总计将达约 1 万亿美元，其中其中 2018-2021 年间将达约年间将达约 3000 亿美元、亿美元、2022-202

6、5 年间将达约年间将达约 7000 亿美元。亿美元。全球 5G 网络建设投资第一波第一波早早 期期 5G 部署部署浪潮浪潮（2018-2020 年）年） ，将由中国、美国、韩国和日本占主导；第二波第二波 5G 加速部署加速部署浪潮浪潮（2021-2023 年年） ，欧洲 5G 商用网络建设加速，在此期间，欧洲建网投资较 2021 年前将至少增加 1 倍（总共预计将达 1000 亿美元） ；第三波第三波 5G 成熟成熟期部期部 署署浪潮（浪潮（2024 年及未来年及未来） ，将在拉丁美洲、中东与北非、独联体、部分非洲地区进行部署。经测算经测算，我们认为我们认为 2021 年后海外市年后海外市 场